熱門:

2020年3月26日

祈連活(John Greenwood) 宏觀分析

祈連活(John Greenwood): 疫情影響視乎各國央行反應

新型冠狀病毒的傳播,在環球金融市場和各個經濟體造成了嚴重的影響。過去一周全球股市急劇下跌,美國國債孳息率曾跌至歷史新低0.7厘。2月中國經濟實際上陷入停滯,商品生產的供應鏈已中斷。市場討厭不確定性,由於無法預測其嚴重性、持續時間、覆蓋哪些國家等,疫情爆發令許多人更加恐懼。

從中長期來看,美國經濟仍處於非常良好的狀態,商業周期擴張預計將會延續。首先是資產負債表穩健,其次是有足夠的貨幣政策支持,在低通脹的情況下經濟持續增長。自2019年4月以來,廣義貨幣(例如M2、M3的貨幣供應量,以及影子銀行等其他措施的總量)一直保持強勁增長。因此,美國經濟絕對不存在信貸緊縮的問題。

問題主要出現在其他地方,尤其是亞洲的供應鏈。假設供應鏈由4個實體組成:1)原料供應商;2)基本工業產品(鋼鐵、塑料等)製造商;3)半組裝品製造商;以及4)最終產品製造商及經銷商。在每個階段,都有一個方向的付款鏈:從最終製造商到半成品供應商,從半成品供應商到基本工業產品的製造商,最後是原料的提供者。

金融供應鏈現資金問題

這「金融供應鏈」包含3個關鍵層面。首先,這些商品可能是高增值(電子產品、機械人、汽車零件或時尚精品)或低增值(成衣、鞋履、廉價的玩具和家庭用品)。其次,供應鏈主要涉及亞洲。第三,支撐這些活動的貿易融資主要以美元計價,並由日本、韓國、台灣、中國和香港的銀行提供。現在,儘管這些銀行從日本、中國、韓國等地的中央銀行在其當地貨幣市場中獲得支持,而且亞洲中央銀行擁有大量外滙儲備,但它們能獲得的美元資金仍然有限。如果有融資壓力,將首先出現在這些周邊市場,然後轉至作為美元的供應者的美國銀行,和最終轉至作為美元最終交易者的美國聯儲局。

這些資金問題可能已經開始出現在美國貨幣市場中。紐約聯邦儲備銀行早前進行的定期回購拍賣超額認購達3倍:競投量為725.5億美元,而標售量僅為200億美元。換句話說,交易商擔心在接下來的時間,他們可能需要現金滿足亞洲分部的需求,或者以確保他們能在未來舉行的美國國債拍賣中競投。

那麼聯儲局該如何應對?聯邦公開市場委員會決定,將聯邦基金利率區間下調至0至0.25厘。

貨幣政策脫離市場需求

在我看來,這是貨幣政策已脫離市場需求的典型特徵,並且過度受到利率可以達成某些目標這類誤導性理論的影響。歸根究底,貨幣政策與利率無關,而是關於提供適量的資金或貨幣。

要了解這一點,請留意過去一年貨幣市場基金從2.6萬億美元增加到3.3萬億美元。「僅針對利率」的應對措施風險之一是聯儲局讓孳息率曲線變得陡峭,誘使這些資金從短期美元融資市場轉移到長期國債市場,此舉只會加劇資金壓力。

找出方法收回流動性

正確的反應是以懲罰性利率(penalty rate)配以優質的抵押品提供充裕的資金。換句話說,聯儲局需要提供流動性以應對市場恐慌──無論是通過量化寬鬆購買長期債券,還是購買短期國庫券或者回購,最好的方式是增加與日本、中國、韓國、台灣和香港的中央銀行美元掉期合約的數量。另一種可能的解決方案是,亞洲中央銀行找到一種方式回購其美國國債,以換取美元現金,然後將現金(需抵押品)借給需要美元資金的當地公司。

恐慌過後,可以收回流動性,這樣就不會在市場上留下過多的資金,以免日後可能會導致通貨膨脹。

我相信,新冠病毒的流行是一個短期問題,不一定會使全球經濟陷入衰退,而要防止這種情況的發生,就必須採取正確的策略。目前,由於美國4月份M2貨幣較1月份快速增加,從年度化4%增至8%,經濟體中有足夠的貨幣。然而,中央銀行迫切需要以過去解決恐慌的方式,應對這種暫時但急劇而重大的挫折所帶來的壓力。若果成功,夏季的反彈將會強勁且持久。

祈連活(John Greenwood)

景順

首席經濟師

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads