在監管趨嚴加上行業轉型的背景下，險企於2019年增長疲弱。然而保費增速有望在2020年恢復活力，主要受惠於：1）寬貨幣環境下銀行理財產品帶來的競爭正在逐步減弱、險企加大開門紅銷售力度，2020年開門紅有望較去年同期為佳；2）鑑於中國健康險需求旺盛，健康險增速有望延續；3）鑑於開門紅行情有望超預期，我們相信代理人增速會有所改善。績優代理人數量提升將會支持健康險增速。
健康險競爭激烈下，新業務價值率將持續承壓。然而，爆發價格戰的可能性不大。為應對激烈競爭，險企可通過優化產品質素和個性化服務提高競爭力，例如持續優化索賠服務，以及聚焦低滲透率的健康險市場。然而，險企採用擴大健康險覆蓋範圍或放鬆合同條款等措施來增加產品吸引力，將會導致成本上升，進而壓縮收益率的負面影響。我們預計，新業務價值率會在2020年逐漸下降，新業務價值也同樣受壓。此外，重疾表的修訂或將對價值率產生影響，若將高賠付率的甲狀腺癌從重疾表剔除，將有望提升險企價值率。綜合來看，新業務價值增速相較2019年仍將有望提升。
寬貨幣基調有望延續，長期低利率環境趨勢不改，險企也將繼續面臨再投資風險。為了迎接挑戰，險企正積極增加長期債券、高股息股票和房地產，以此提升收益率和投資久期，並且減少IFRS9新會計準則給投資回報帶來的波動影響。在低利率環境下，資產負債管理起至關重要作用。
國際經驗，特別是日本，為中國保險市場提供了非常有價值的借鑑。九十年代日本遭遇嚴重的息差損風險。為應對低利率環境，日本壽險公司增加海外證券和長期國債配置，以及增加死差佔比。美國險企由於多以企業債和長期債組合佔主導，投資回報率保持相對穩定（4.5%至6.0%）。同時，美國險企通過增加另類和海外投資，以應對2008年金融危機後接近於零的低利率挑戰。英國險企則更多聚焦在股權投資（佔比約30%），這些投資組合具有高風險和高回報特徵。借鑑別國經驗，中國險企1）處於轉型期，積極減少對投資收益差的依賴；2）拉長投資久期以維持平穩的回報率和豐富資產負債匹配；3）增強投資多元化，配置不同類型和不同區域的資產，特別是符合政策支持方向的資產。
受惠於存量和增量保單平穩的剩餘邊際釋放（尤其是險企紛紛轉向聚焦的保障型產品，釋放率會更高），和險企稅收新政推升佣金支出稅前扣減門檻，壽險盈利增速有望繼續保持穩定，抵消了傳統壽險疲弱盈利和可能下降的投資收益。另外，為緩和壽險產品價格戰及緩解息差損風險引起的廣泛擔憂，銀保監會將責任準備金評估利率從4.025厘下調至3.5厘，以此降低負債端成本。
儘管車險保費仍將是產險增速主力軍，增速不斷加速的非車險正成為產險增速的驅動力。鑑於新車銷售增速放緩，以及商車費改帶來的競爭加劇，車險保費增長乏力的勢頭將持續。在此背景下，財險公司正在大力發展農業、責任保險和信用擔保保險等非汽車領域。我們預期非車險將會繼續帶動產險保費增速。受惠於近期競爭激烈地區的嚴格監管，和稅收新政上調手續費抵稅比例上限，產險盈利短期內得到紓解。
作者為工銀國際研究部周琴及譚敏鈴
