2020年將至，我們對美股保持策略性中立看法，換言之，投資者應維持對股票的長期策略部署，同時把握市場波動進行再平衡，確保達致長線目標。環顧美股市場，小型股的盈利前景減弱，而且債務比率偏高，所以我們仍然看好大型股多於小型股；不過，小型股的估值存在折讓，有望繼續獲得一定程度的支持。
製造業影響力成焦點
截至目前，製造業／商業投資與服務業／消費開支之間的區別仍相當清晰，在未來一年很可能繼續成為市場焦點。市場信心的兩極化是顯而易見的，並且可能最少延續至2020年初。企業高層對前景的信心跌至與全球金融危機時近似的新低，消費者預期卻繼續貼近歷史高位。
製造業和商業投資偏向周期性，而且本質上是領先指標，故此對經濟的影響力往往超過其所佔比例。回顧歷史，製造業／商業投資是通過勞工市場影響整體經濟；從這個角度來看，來年一切暫時尚算順利。
臨近新一年，勞工市場走勢強勁，失業率跌至50年低位，就業人數增長強勁，惟近期失業率有所回升，但仍然處於歷史低位。申領失業救濟人數通常反映勞工市場未來是否健康，故此未來一年需要密切留意；事實上，美國經濟諮商局領先經濟指數（LEI）是我們密切注視的指標，而申領失業救濟人數正是其十大組成之一。
過去一年，領先經濟指數持續趨平，按年變動再次逼近零水平。目前看來，近期弱勢令人聯想起過去兩次同一周期的經濟放緩，而兩次皆與製造業有關。不過，往後繼續積弱很可能會加劇經濟進一步收縮的風險。世界其他地區或有利好消息。自2018年貿易戰爆發以來，環球領先經濟指數一直領先美國領先經濟指數，直至最近才趨於穩定。美國以外地區經濟進一步好轉，或會預示美國領先經濟指數回穩，但可能有一定滯後。
貿易協議成效待觀察
儘管中美達成第一階段貿易協議，但與美國的初步目標相距甚遠，亦即促使中國放棄國家主導型經濟，邁向比較開放公平的模式。美方暫時延遲於本月15日生效的關稅，基於關稅針對大量消費者產品，故此暫緩實施實屬利好消息；此外，華府亦局部調低早前加徵的關稅，將由9月開始徵收的15%關稅下調至7.5%。
然而，原定對2500億美元中國產品徵收25%的關稅依然存在。中方亦同意增購美國農產品，由目前每年不足100億美元（過去最高採購額為290億美元）提高至400億美元，但不會公開產品清單，換言之，監察作用存在一定限制。
有關協議亦不代表特朗普政府將放棄運用關稅和其他貿易壁壘措施，不再以此脅迫其他國家作出各種讓步或用作懲罰工具。這種持續不明朗因素，難免削弱企業信心，繼續壓抑資本開支。即使貿易緊張局勢稍有緩和，2020大選年勢必充滿爭議，企業信心恐怕會受到拖累。事實上，根據美國供應管理協會（ISM）的製造業調查，美國製造業預計在明年將減少資本開支，預期由2019年的6.4%增幅降至2020年的2.1%跌幅，這是11年來首次有此現象。
聯儲局明年按兵不動
聯儲局在2019年三度減息，無疑為資產市場以及易受利率影響的經濟領域注入動力。目前聯儲局預計明年將按兵不動，最近更表明將變相調高加息決定所依據的通脹標準，即使勞工市場緊張導致工資升幅加快亦不例外。我們相信，今年的通脹率可能稍高於預期，這亦可能是市場波動的原因。
從歷史所見，在聯儲局持連續大幅減息的周期（三度減息後再減息兩次或以上），股市表現相對不及聯儲局進一步減息不足兩次的時期。由於聯儲局繼續積極減息很可能是為了抵禦衰退，情況亦屬順理成章。
就目前來說，聯儲局的立場不僅能夠支持周期內的放緩，亦可支撐股市的表現；但是，市盈率背後的利好因素可能已經大致上無以為繼。相比歷史水平，各項估值指標（包括市盈率）普遍高企，未來難免需要盈利增長，方能分擔支撐大市的重任。根據Refinitiv的數據，標普500指數的盈利增長率預計將於2020下半年回升至雙位數，但估算數字已經連續多月下跌，而且很可能繼續向下。
值得一提的是，關稅和單位勞工成本上漲同樣對利潤率構成壓力，去全球化的長期效應更令情況雪上加霜。隨着息差升至歷史偏高水平，利潤早晚需要趕上市場的步伐，否則股市便可能需要進一步回調，以反映盈利狀況。暫時看來，我們估計明年兩種情況均會出現。
除非全球增長再次加快，否則國際股票未必能夠擺脫過去兩年的波動範圍，畢竟全球股市非常易受經濟環境影響。展望2020年，經濟增長可能視乎中美是否達成全面的貿易協議和財政刺激措施，以扭轉今年製造業和商業投資放緩的現象。假如企業裁員前尚未撤銷關稅，支撐世界經濟動力的消費開支或會減弱。
嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop，對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
