回顧過去10年，投資者在後雷曼時代經歷了自二次大戰以來最長的美股牛市，聯儲局實施三輪量化寬鬆和低息政策，歐洲和日本進入負利率時代，令環球經濟遠離衰退創下長達10年的紀錄，而且央行前所未有的寬鬆政策令美股屢創新高。
目標：追尋增長、收益和回報穩定
2020年將開啟新的10年，我們將踏上新的投資道路，雖然央行政策仍將維持寬鬆，但量化寬鬆和低息政策的極限測試已經開始，環球經濟進入同步放緩階段，我們預測明年美國、歐盟和中國經濟增長率將分別放緩至1.7%、0.7%和5.8%，雖然近月環球經濟增長展現觸底止跌跡象，但預料2020年全球GDP增長率將維持在2.5%的較低水平。
鑑於發達市場的現金利率和債券收益率接近歷史低位，隨着偏低利率環境和全球增長放緩持續更長時間，將使大部分資產類別在未來10年的預期回報下跌。我們近日調低未來10年各資產類別的回報預期，在長期低增長、低收益的環境下，要達致投資組合能帶來增長、收益和回報穩定的三重目標，筆者建議以優質盈利、結構性增長、多元化收益和全球資產配置為重點的均衡策略，為2020年建構穩健及具防守性的投資組合。
首階段貿協難扭經濟放緩趨勢
中美兩國公布就第一階段貿易協議達成共識，美國暫停12月15日加徵關稅的措施，並把在9月就1200億美元中國商品清單徵收的15%現行關稅減低至7.5%，但協議撤銷關稅的幅度低於市場預期。中國同意在未來兩年每年採購總值400億至500億美元的美國農產品，有助兩國貿易緊張關係降溫，對市場的短期影響而言，協議有助減低中美貿易摩擦惡化的風險，而局部降低現行關稅，應可稍為穩定市場對明年的營商信心和投資支出，可能反映最近一波全球增長下行的低谷已經過去。
然而，若市場憧憬第一階段貿易協議可帶動環球經濟增長速度顯著回升，則有可能是期望過高。首先，美國仍然維持對2500億美元中國商品清單徵收的25%關稅，兩國在撤銷關稅的問題上意見分歧，第二階段談判將涉及兩國貿易爭議的核心問題，包括強制技術轉移、國營企業補貼和美國對華高科技出口限制等。2020年是美國總統大選年，地緣政治風險是左右大市的重要不明朗因素，中美會否展開第二階段貿易談判，兩國能否達成較全面的協議，繼而落實分階段取消所有現行關稅，仍然是未知之數。
展望明年經濟增長和企業盈利的改善空間，部分取決於進一步降低關稅的機會，儘管環球商業信心可能已見底止跌，但筆者相信，首階段貿易協議暫難扭轉明年環球經濟增長放緩的趨勢，第二階段貿易談判進展存在不少變數，可能影響商業信心和投資支出的復甦，預料企業在開始調整長遠投資計劃前，可能會選擇靜觀其變，企業投資支出難以顯著回升，因此，明年環球經濟同步放緩的格局不變。
聚焦優質企業和科技創新尋機遇
在低增長和低利率環境下，未來10年的投資回報勢難以追上過去10年的水平。要實現增長、收益和回報穩定這三大投資目標，筆者認為有需要因應新的環球挑戰調整策略部署，採取環球多元資產配置，以多層次主動型投資策略開拓新的回報來源。在追尋增長方面，若要提升投資組合的回報潛力，答案並不是承擔更高的周期性風險，而是應專注於盈利可持續增長的優質企業。今年第三季業績顯示，企業盈利的下調周期或見底，市場共識的盈利預測或會從今年第三季的低位回穩，但受貿易放緩和製造業周期疲弱的不利因素拖累，預料2020年全球經濟增長速度持續偏低，對比環球股市處於歷史高位，反映市場盈利預測仍過於樂觀，為股市投資者帶來挑戰。
要在2020年增長偏低的環境中尋找亮點，我們在全球股票的中性比重配置內，超配基本因素優良的美國股票和具反彈潛力及股息吸引的英國股市，美股投資重點偏重數碼消費者、工業革命4.0和內需增長板塊，於持續增長勢頭中物色優質企業和盈利穩健增長機遇，從而實現增長的投資目標。
亞洲股市當中，印尼股票受惠減息和基建投資加快可看高一線。在明年中國經濟增長持續放緩的宏觀背景下，我們維持內地和香港股票的中性配置，將投資重點集中在結構性增長主題，由中產階級消費者、科技創新、刺激經濟政策和結構性改革所帶動。
多元收益策略應對低息環境
在追尋收益方面，投資組合應避免持有過多現金結餘，因為現金利率實在一點也不吸引。在2019年三度調低政策利率後，預期美國聯儲局將於2020年和2021年維持聯邦基金利率目標區間在1.5厘至1.75厘不變。由於美國勞工市場穩健，私人消費強韌，加上通脹前景溫和，聯儲局在未來兩年毋須進一步減息。
然而，受發達經濟體債券收益率低迷、經濟增長放緩、通脹下降壓力和經常賬赤字改善等因素影響，預料許多亞洲和新興市場央行於2020年進一步放寬貨幣政策，單是在亞太區內，預計有多達10個經濟體明年將減息，包括中國、印度、印尼、澳洲、紐西蘭、新加坡、菲律賓、馬來西亞、越南和斯里蘭卡。
投資者也應該迴避收益率偏低的發達市場政府債券和最低評級的高收益債券，因為這兩類債券目前的估值都偏高，而且經濟疲弱對最低評級的高收益債券構成風險。筆者建議增持美國投資級別債券、新興市場和亞洲區內的美元和本幣債券，以尋找息差機會，亞洲債市中以中國和印尼的美元和本幣債券回報預期最吸引。追尋收益的投資者可考慮增持亞洲高息增長股、或投資房地產相關的私募市場工具，以開拓新的收益來源。
要達致投資回報維持穩定的目標，管理組合風險至關重要，筆者建議投資者運用對沖基金、私募市場工具、房地產相關和黃金等另類投資有效分散組合風險，這些另類投資可提供與大市相關度較低的回報，並在環球形勢不明朗的情況下，加強投資組合抵禦市場大幅波動的能力。對沖基金通過長短倉操作既可把握市場增長機遇，也可從跌市中獲利，通常對沖基金受市場調整或經濟周期波動的影響較少。而私募基金則因為投資年期較長，有助捕捉長期結構性增長趨勢，例如涉足高新科技的私募股本基金。投資私募基金可減少因計算短期入市時機而錯失投資長期機遇的風險，並有助駕馭短期市場波動和地緣政治不明朗因素。
註：投資者應注意，新興市場、亞洲和中國股票的投資表現可能極其波動，並且可能因多種直接及間接因素的影響，導致相當波動。這些新興市場的特質可能導致投資者蒙受重大損失。本稿不涉及獨立投資意見。
范卓雲
