上周市場有三大利好因素，分別為1）美國聯儲局雖然沒有進一步減息，但主席鮑威爾放鴿，於記者會中說明寛鬆政策持續，如有必要，將買入有票息債券；2）中美宣布雙方同意第一階段貿易協議文本，部分已實施進口關稅率從15%下調至7.5%。原定於周日（15日）實行針對1600億美元中國進口的關稅將不會實施；3) 英國下議院選舉結束，首相約翰遜所屬的保守黨贏得650個議席中的365個，超半數。首相連任之餘，亦確保10月初原則上通過的脫歐協議，可於下月底前實行。
聯儲局明年不加息
聯儲局最新一期的點陣圖指出，在17位官員中，13位預期明年底的聯邦基金利率為1.6厘，即不加不減，只有4位預測明年加息一次0.25厘。今次保持利率不變是一致通過，有別於上次減息時有兩票反對；換言之，今年內的3次「保險性」減息已廣泛被認同，而暫時亦無任何委員認為有必要抽起保險。
風險胃納上升令長期利率回升，美國十年期國庫券孳息率曾升至1.94厘，但反映實質利率的10年期通脹掛鈎債券孳息率仍維持接近零息的0.15厘，令美國股市的風險溢價不會大幅下跌，支撐19倍市盈率的標普500指數。
與標普500市盈率成強烈對比的是香港國企指數（HSCEI）的預期市盈率，只有9倍。中美會談在一周前傳出好消息，周五在雙方都有公布後，國企指數單日上升2.1%，一周則上升4.1%。現水平國企指數雖然已從低位反彈10.8%，但仍比去年初美國啟動貿易戰前低20.6%。因此，若關稅從此是下降而非上升趨勢者，國企指數仍起碼具10%的上升空間。
當然，若想再直接參與中美貿易談判成果者，則非智能手機、手機零件與供應鏈股份，因為在不實施的1600億美元進口中，手機及配件就佔約800億美元。蘋果電腦、瑞聲科技（02018）與舜宇光學（02382）。此外，工具製造商創科實業（00669）及肉類食品出入口商萬州國際（00288）則會因中美雙方都下調關稅受惠。
軟脫歐對英鎊正面
此外，雖然英國保守黨的選情一路順利，推動內需為主的英國富時250指數屢創新高，但銀行及資產管理公司股價仍然落後大市，原因是投資者恐怕倫敦會失去「金融護照」（Trading Passport），以後英國銀行在服務歐羅區客戶有阻礙，但筆者認為倫敦作為環球金融中心仍具優勢，舉例說，環球衍生工具交易清算仍大部分集中於倫敦，只是利率衍生工具就達5萬億美元以上。
英國保守黨高票勝出，造就「軟脫歐」環境，令信心恢復資本投資推動貸款量上升，加上利率曲線斜度上升及市盈率的重估（Re-rating up），對銀行股如滙豐控股（00005）有正面影響。英鎊滙價受益「軟脫歐」上升，將遠離1.2水平，對英國收入比重高的長江基建（01038）及長和（00001）有刺激作用，加上派息有4.2厘，可作中長期投資。
總統大選加快貿談
上月5日，筆者在「中美最終協議或明年初達成」一文中指出，美國總統特朗普應該比中國更急於達成協議，而由於一次過達成共識有難度，協議將分階段簽署。在第一階段協議宣布後，特朗普立刻於Twitter中聲稱，第二階段協議的會談將立刻進行，美國官方亦傳出第二階段協議將分開3部分，與筆者估計的美國將以分段取銷關稅交換中國的採購承諾、滙率保證、市場准入及「國民待遇」相符合。
由於美國總統大選的共和黨初選將於明年2月初開始，特朗普當然有興趣於初選期內爭取與中國達成更多市場准入及「國民待遇」，相信中國亦樂於做個順水人情，因為保障知識產權、不容別強制性技術轉移早已有法例，只差執行的力度與監察，第二階段協議有望於明年首季內完成，屆時應該可見美國的中國進口關稅分開3部分下調至最初的500億美元進口的規模，當然中國對美國貨物及「服貿」進口有擴大的承諾。
最後第三階段本來是較困難的一階段，因為內容應該主要包括中國政府對國企及部分出口的補貼的取消。不過，國家補貼其實放諸全球各國皆有，美國與歐盟及其他各國都有討價還價在進行中，屆時中美雙方可能會放寬相互的「實體清單」及以美麗宏願作結。由於明年6月以後，美國總統大選將成為共和、民主兩黨之爭，大選議題將集中內部民生，相信明年中前，特朗普應該極有誘因將最終恊議敲定，以壯聲威，以防資產市場出現意外。
第一階段恊議，看來是以物易物，於美股方面，除了蘋果手機配件及電子零件不用受新關稅影響，亦對晶片高通及3D畫像設備供應商NVIDIA有利。市場准入加快對金融股有利，美國信用卡、支付平台如VISA、Mastercard及Paypal都有裨益。
王良享
