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2019年12月17日

王良享 理財方案 良言共享

王良享: 三大因素利好港股

上周市場有三大利好因素,分別為1)美國聯儲局雖然沒有進一步減息,但主席鮑威爾放鴿,於記者會中說明寛鬆政策持續,如有必要,將買入有票息債券;2)中美宣布雙方同意第一階段貿易協議文本,部分已實施進口關稅率從15%下調至7.5%。原定於周日(15日)實行針對1600億美元中國進口的關稅將不會實施;3) 英國下議院選舉結束,首相約翰遜所屬的保守黨贏得650個議席中的365個,超半數。首相連任之餘,亦確保10月初原則上通過的脫歐協議,可於下月底前實行。

聯儲局明年不加息

聯儲局最新一期的點陣圖指出,在17位官員中,13位預期明年底的聯邦基金利率為1.6厘,即不加不減,只有4位預測明年加息一次0.25厘。今次保持利率不變是一致通過,有別於上次減息時有兩票反對;換言之,今年內的3次「保險性」減息已廣泛被認同,而暫時亦無任何委員認為有必要抽起保險。

風險胃納上升令長期利率回升,美國十年期國庫券孳息率曾升至1.94厘,但反映實質利率的10年期通脹掛鈎債券孳息率仍維持接近零息的0.15厘,令美國股市的風險溢價不會大幅下跌,支撐19倍市盈率的標普500指數。

與標普500市盈率成強烈對比的是香港國企指數(HSCEI)的預期市盈率,只有9倍。中美會談在一周前傳出好消息,周五在雙方都有公布後,國企指數單日上升2.1%,一周則上升4.1%。現水平國企指數雖然已從低位反彈10.8%,但仍比去年初美國啟動貿易戰前低20.6%。因此,若關稅從此是下降而非上升趨勢者,國企指數仍起碼具10%的上升空間。

當然,若想再直接參與中美貿易談判成果者,則非智能手機、手機零件與供應鏈股份,因為在不實施的1600億美元進口中,手機及配件就佔約800億美元。蘋果電腦、瑞聲科技(02018)與舜宇光學(02382)。此外,工具製造商創科實業(00669)及肉類食品出入口商萬州國際(00288)則會因中美雙方都下調關稅受惠。

軟脫歐對英鎊正面

此外,雖然英國保守黨的選情一路順利,推動內需為主的英國富時250指數屢創新高,但銀行及資產管理公司股價仍然落後大市,原因是投資者恐怕倫敦會失去「金融護照」(Trading Passport),以後英國銀行在服務歐羅區客戶有阻礙,但筆者認為倫敦作為環球金融中心仍具優勢,舉例說,環球衍生工具交易清算仍大部分集中於倫敦,只是利率衍生工具就達5萬億美元以上。

英國保守黨高票勝出,造就「軟脫歐」環境,令信心恢復資本投資推動貸款量上升,加上利率曲線斜度上升及市盈率的重估(Re-rating up),對銀行股如滙豐控股(00005)有正面影響。英鎊滙價受益「軟脫歐」上升,將遠離1.2水平,對英國收入比重高的長江基建(01038)及長和(00001)有刺激作用,加上派息有4.2厘,可作中長期投資。

總統大選加快貿談

上月5日,筆者在「中美最終協議或明年初達成」一文中指出,美國總統特朗普應該比中國更急於達成協議,而由於一次過達成共識有難度,協議將分階段簽署。在第一階段協議宣布後,特朗普立刻於Twitter中聲稱,第二階段協議的會談將立刻進行,美國官方亦傳出第二階段協議將分開3部分,與筆者估計的美國將以分段取銷關稅交換中國的採購承諾、滙率保證、市場准入及「國民待遇」相符合。

由於美國總統大選的共和黨初選將於明年2月初開始,特朗普當然有興趣於初選期內爭取與中國達成更多市場准入及「國民待遇」,相信中國亦樂於做個順水人情,因為保障知識產權、不容別強制性技術轉移早已有法例,只差執行的力度與監察,第二階段協議有望於明年首季內完成,屆時應該可見美國的中國進口關稅分開3部分下調至最初的500億美元進口的規模,當然中國對美國貨物及「服貿」進口有擴大的承諾。

最後第三階段本來是較困難的一階段,因為內容應該主要包括中國政府對國企及部分出口的補貼的取消。不過,國家補貼其實放諸全球各國皆有,美國與歐盟及其他各國都有討價還價在進行中,屆時中美雙方可能會放寬相互的「實體清單」及以美麗宏願作結。由於明年6月以後,美國總統大選將成為共和、民主兩黨之爭,大選議題將集中內部民生,相信明年中前,特朗普應該極有誘因將最終恊議敲定,以壯聲威,以防資產市場出現意外。

第一階段恊議,看來是以物易物,於美股方面,除了蘋果手機配件及電子零件不用受新關稅影響,亦對晶片高通及3D畫像設備供應商NVIDIA有利。市場准入加快對金融股有利,美國信用卡、支付平台如VISA、Mastercard及Paypal都有裨益。

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

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