步入2019年尾，全球仍存在大量不明朗因素，例如中美貿易戰、英國脫歐等事件，均會影響投資和開支決定。不過，其中部分因素已出現輕微向好的跡象，而政策亦明顯寬鬆。2019年是一個特別的周期，而我們現時正處於周期邊緣，不明朗的環境，或許需要至少數月的時間才可變得清晰。
部分資產或重新定價
展望2020年，經濟可能正如股市憧憬般走向成功，避免陷入衰退的境況；又可能正如債市所憂慮般出現衰退，現時是一個不尋常的周期。假如前景變得明朗，市場將出現輪換的大好機會。近年正常的周期大部分由美國經濟主導，然後歐洲及亞洲市場在某個程度上從後跟隨。不過，這次經濟放緩的主因來自製造業和貿易，是歐洲和亞洲市場領導的範疇。故此，市場若能夠出現轉捩點，這些經濟體和行業將有不俗表現。
如果經濟能夠避免衰退，並在軟着陸後復甦，更多的周期性資產、非美國資產，甚至部分金融業資產或將出現重新定價。原因是在這個環境下，投資者可能開始審視對價格的期望和貨幣政策，因此債券孳息率最終會上升，孳息率曲線或會略趨陡斜。
期權便宜助對沖風險
為了應對2020年可能出現的二元結果（binary outcomes），投資者可以考慮不同策略。透過持有期權是其中一個對沖方法。期權帶來的偏態結果（skewed pay-off）可幫助投資者掌握升勢。雖然當中附帶成本，但目前的成本並不昂貴。考慮到不明朗因素正處於高水平，我們認為期權的定價較為便宜，尤其是股票期權。
除此之外，投資者亦需要適當地分散投資，避免承擔過高的風險。事實上，承險程度應該低於正常水平。然後，投資者可放眼已經消化大量不利消息的市場，在其中尋找機會，例如周期性資產、美國以外股票等。與信貸等其他增長型資產比較，我們認為股票將帶來較多機會。即使周期延長，但仍然處於周期後段，因此不宜過度看好高收益資產。
美元轉向強勢難持續
最後，美元亦可能開始轉勢。美國的表現持續優於其他市場，加上聯儲局是少數能夠收緊政策的央行之一，故此局勢正在出現變化。相對於全球其他地區，美國的增長正在減弱，特別是如果經濟軟着陸，聯儲局可能較其他市場更積極放寬貨幣政策，因為美國可以操作的空間有限。因此，雖然我們認為美元不會大幅轉弱，但過去一直困擾全球其他市場的美元持續強勢將會減退。
冼智聰(John Stopford)
