説到香港人最喜愛的旅遊目的地，相信日本必定名列前茅。不過，近年來日圓持續走强，可能令不少遊客卻步。回顧2018年，日圓跑贏大市，成為G10貨幣當中唯一收漲的貨幣。年初至今，日圓兌美元亦累計升值2.7%，與加元輪流排名G10貨幣當中表現最佳的貨幣，而兌港元則大部分時間徘徊在7算以上。
貿戰存較大不確定性
短期内，受惠於避險情緒高漲及息差壓力減弱，日圓可能繼續在高位徘徊。首先，全球充斥着各式各樣的不確定性，避險情緒隨時升溫，可能持續利好日圓。具體而言，第一，是中美貿易戰。10月10日起中美將展開貿易談判。在此之前，雙方各自釋出善意。例如，美國總統特朗普將加關稅時間由10月1日延遲至10月15日，並表示中美可能比外界預期的更快達成貿易協議。中方則豁免對一系列美國商品包括大豆等徵收新關稅，並增加向美國購買豬肉。然而，最新消息指貿易戰可能延伸至金融領域。若根據過往的劇本進行演繹，特朗普出爾反爾的特性及中國不甘示弱的立場，可能增添雙方達成實質協議的難度。因此，貿易戰依然存在較大不確定性。
第二，是地緣政治風險。沙地阿拉伯石油設施遭遇無人機襲擊後，沙地與伊朗的關係漸趨緊張。美國宣布向沙地派遣防空系統和部隊。另外，美國總統在聯合國會議上指摘伊朗採取「威脅性行為」。短期内，圍繞中東地區的地緣政治風險料不會輕易消退。除此之外，北韓再次試射飛彈，顯示朝鮮半島的地緣政治風險隨時升溫。
愛爾蘭邊境問題難達共識
第三，是英國脫歐不確定性。自從英國議會通過法案，阻止無協議脫歐並否決首相約翰遜提前大選的提案，以及英國最高法院裁定首相約翰遜停止議會是違法以來，市場對英國硬脫歐的擔憂顯著降溫。然而，近日約翰遜提出的新脫歐方案，似乎未能令歐盟滿意。若最終脫歐時間由10月31日推遲至1月31日，也不意味英歐雙方能夠輕易在愛爾蘭邊境問題上達成共識。換言之，英國脫歐不確定性仍可能延續。
第四，全球經濟增速下行風險。去年7月，中美展開貿易戰以來，全球製造業受到或多或少的衝擊。歐羅區和德國9月製造業PMI分別下滑至2012年和2009年以來最低水平。同月，美國、韓國和日本等地區的製造業PMI也繼續轉弱。除了製造業之外，歐美服務業PMI同樣有所回落。在此情況下，歐洲央行獻出大禮包之後可用招數似乎所剩無幾。而中國央行、美國聯儲局和紐儲行等的立場也漸趨謹慎。在未來寬鬆力度有限的情況下，經濟前景或難在短時間内出現改善。
聯儲局減息降息差壓力
其次，在全球充滿不確定性，以及負利率債券規模約達15萬億美元的情況下，美債孳息率的上漲動能難免受到遏制。即使近期風險情緒偶爾改善，以及聯儲局釋放偏鷹派訊號，10年期美債孳息率也未能重返2%水平，反而維持在1.9%下方徘徊。近日美國經濟數據包括ISM製造業和非製造業指數等表現欠佳，更令10年期美債孳息率進一步回落至1.507厘。這為超低利率的日圓減輕了息差壓力。
簡而言之，在避險需求上漲及息差壓力減弱的支持下，日圓可能繼續維持偏强走勢。不過，日圓升幅可能有限。一方面，當不確定因素出現樂觀發展時，避險情緒降溫，通常會中斷日圓的漲勢。另一方面，市場對日本央行放寬政策的預期不斷升溫。9月日本央行在會議上表示，將於10月會議更深入地重估經濟和物價發展情況，且行長稱現在比上次會議更傾向寬鬆政策。由於日本通脹（8月CPI按年僅增長0.3%）、出口（連跌9個月）和製造業PMI（連續5個月處於50下方）表現差强人意，且日本政府於10月上調消費稅，經濟前景不明朗料增添日本央行在短期内放寬政策的壓力。受寬鬆預期的影響，5年期日債孳息率下跌至歷史低位-0.4厘。
總括而言，筆者預計日圓／港元可能主要在7.24至7.5算區間内波動，若跌破7.24算，則可能下望7.13。
李若凡
