最近幾個月，經濟和地緣政治持續衝擊市場，並持續在全世界蔓延。亞洲的敞口尤其明顯。
綜觀亞洲地區表面不斷縮小的經常賬盈餘，可知面對外部衝擊，靈活度有所下降，其中印尼和印度──兩個依賴外國資金流入的逆差經濟體──在市場波動時期尤其脆弱。
亞洲經濟體仍相對具彈性
但是，即使亞洲地區（日本除外）的經常賬盈餘有所減少（從2007年佔地區GDP的6.6%的總盈餘，降至2019年的1%），外滙儲備仍大致足以緩衝短期和中期債務。
圖：2019年和1998年亞洲經常賬盈餘佔國內生產總值
資料來源：彭博、瑞信。最新數據點：2019年6月30日
亞洲是一個規模巨大的能源進口地區，因此石油價格飆升無疑將對整個地區構成衝擊。事實上，亞洲進口沙地阿拉伯出口原油超過70%以上，因此石油供應遭到實質性破壞──及隨之而來的較高石油價格──或許不僅對經常賬盈餘，同時亦將對整體經濟增長產生深刻影響。
在地區主要經濟體中（日本除外）──新加坡、南韓、印度和中國（按此順序）──將因不斷上漲的石油價格遭受最大程度負面影響。僅亞洲唯一的石油出口國馬來西亞，可能在經濟增長和經常賬順差增加方面獲得益處。
換言之，較高石油價格可能拖累亞洲地區的經濟和盈利增長，而全球石油供應波動性加劇則可能迫使估值中樞下移。因此，我們僅能假定亞洲地區各國政府希望上周末的攻擊是「一次性」的，並會積極促進和游說美國及沙地阿拉伯對伊朗採取慎重的回應。
新加坡所受衝擊最嚴重
同時，中東緊張局勢加劇對亞洲而言，正是一個很壞的時機。由於中美貿易戰產生的不確定性，亞洲地區已經被急劇弱化的出口增長困擾得不得安寧。受到全球貿易增長放緩和中國經濟增長弱化衝擊，亞洲地區經濟增長預測已經下調，新加坡所受衝擊最嚴重。
值得一提的是，北亞和東南亞聯盟五大經濟體於2019年第一季轉為負增長，亞洲僅越南成為唯一呈現出口正向增長的經濟體，源於製造產能從中國向該國重置帶來的積極影響。
圖：亞洲受損最大──因弱化的全球貿易和疲弱的中國經濟增長倍受打擊
資料來源：彭博、瑞信。最新數據點：2019年9月20日
基本面強勁提升抵禦力
截至目前為止，市場在面臨頗具挑戰的宏觀經濟條件時一直整體具有彈性，覆蓋亞洲地區的MSCI（日本除外）亞洲指數年初至今上升5%，反映各市場的盈利或損失。例如，中國的滬深300指數上漲31%，香港恒生指數溫和上漲2%，馬來西亞富時吉隆玻綜合指數則下跌6%。
事實上，儘管經濟增長減速，亞洲經濟潛在基本面依然強勁，多數國家享受經常賬順差，以及大規模外滙儲備。較低的通貨膨脹率、整體健康的銀行體系，以及有所改善的央行監督機制，亦為投資者情緒帶來支持。同樣我們注意到，阿根廷或土耳其帶來的、向新興市場蔓延的風險應被視為相對較低，尤其鑑於過去10年以來，亞洲國家和地區愈來愈少依賴美元融資，相反更青睞它們各自國內資本市場。
更大威脅可能來自內部
儘管亞洲信貸質素具備防禦性，尤其面臨外部衝擊時，然而較少受到關注的本土地緣政治和經濟風險卻一路加劇。例如，日本和南韓之間不斷惡化的外交和貿易關係，已經蔓延至旅遊業，導致2019年8月到日本旅遊的南韓遊客數量，較上年同期減少了一半，這源於南韓自發的旅遊抵制。香港也錄得類似降幅，同樣是8月，遊客訪問數量較上年同期暴跌將近40%。
同時，持續緊張的政治局勢顯示，巴基斯坦和印度之間關於喀什米爾地區的爭端、南韓及北韓之間的爭端都鮮有緩和的跡象。的確，隨着美國明顯撤出國際舞台，專注國內事務，過去長期存在但受到抑制的地區內部爭端似乎一路抬頭，潛在最終影響也並不確定。
伍澤恩 (John Woods)
