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2019年9月23日

Raphael Olszyna-Marzys 歐洲

Raphael Olszyna-Marzys: 【私銀觀】歐央行幣策超越無限

歐洲中央銀行管理委員會一致認為,財政政策應作為支援歐羅區的主要工具。這是主席德拉吉(Mario Draghi)於早前記者會上,就有關會議上「默契」的首個提問作出之回應,而隨着貨幣政策日漸擴張至其極限,這亦是他首次直接提出財政政策有必要成為刺激計劃的主要動力。至關重要的是,歐洲央行最新的一籃子方案為歐洲各國政府提供放寬開支的空間。

歐洲央行管理委員會將存款利率下調10個基點至- 0.5厘,並實施分層制度以緩解對具有過多儲備金的歐羅區銀行(主要是北歐的銀行)之打擊,而且管理委員會亦放寬第三輪定向長期再融資操作計劃(TLTRO III)的條款,以支持歐洲南部的銀行。最重要的是央行前瞻性指引的變化,及其更新之量化寬鬆計劃的開放性。

為政府預留實施財策空間

利率將維持於目前或較低水平,直至核心通脹達2%並保持在該水平。此外,歐洲央行將自11月起以每月200億歐羅的幅度購買資產,直至央行再次調高利率為止。除了延期償還到期的債務外,央行購買資產以吸納明年發行的主權債務淨額,從而為債券孳息率封頂應是綽綽有餘。從中期看,這意味各政府應可在無負擔的情況下自行融資。即使根據現行的歐洲法例,在結構性預算餘額方面,德拉吉推出最新的一籃子方案亦應預留一些空間予實施財政政策。

地區整體出現衰退風險低

正如我們注意到,歐羅區第三季國內生產總值似乎如期增長,按季輕微上升0.2%,與上個季度持平。我們繼續看到與外在和本地需求相關的指標間存在巨大的差距,但鑑於勞工市場的優勢,故此仍具有相當的彈性,而寬鬆的財政條件亦有助改善情況。過去一年,實際貨幣供應和信貸擴張的速度已重拾升軌,而企業信貸息差則仍保持於低位。上述情況通常與更強勁的增長掛鈎,與衰退無關。誠如我們之前所指出,整個歐羅區在未來6個月出現經濟衰退的風險仍然甚低。

應對美國貿易政策作保險

儘管如此,歐洲央行最新的政策行動有充分的理由支持,其中部分是為美國貿易政策對營商氣氛造成的損害提供保險。更根本的問題是,由於消費者拒選柴油汽車,因此德國製造業仍很可能面臨壓力﹔英國脫歐的不確定性將持續至明年,進一步抑壓英國的商業投資及對德國資本貨物的需求。目前已有明顯跡象顯示,製造業問題正蔓延至更廣泛的經濟體系:根據最新的採購經理指數(PMI)調查可見,歐羅區的就業意願已惡化,而市場對明年服務業的樂觀情緒亦於8月份大幅下跌。歐洲央行現正協助多個財政部門重振經濟。

Raphael Olszyna-Marzys

嘉盛

國際經濟師

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