【私銀觀】歐央行幣策超越無限

歐洲中央銀行管理委員會一致認為，財政政策應作為支援歐羅區的主要工具。這是主席德拉吉（Mario Draghi）於早前記者會上，就有關會議上「默契」的首個提問作出之回應，而隨着貨幣政策日漸擴張至其極限，這亦是他首次直接提出財政政策有必要成為刺激計劃的主要動力。至關重要的是，歐洲央行最新的一籃子方案為歐洲各國政府提供放寬開支的空間。

歐洲央行管理委員會將存款利率下調10個基點至- 0.5厘，並實施分層制度以緩解對具有過多儲備金的歐羅區銀行（主要是北歐的銀行）之打擊，而且管理委員會亦放寬第三輪定向長期再融資操作計劃（TLTRO III）的條款，以支持歐洲南部的銀行。最重要的是央行前瞻性指引的變化，及其更新之量化寬鬆計劃的開放性。

為政府預留實施財策空間

利率將維持於目前或較低水平，直至核心通脹達2%並保持在該水平。此外，歐洲央行將自11月起以每月200億歐羅的幅度購買資產，直至央行再次調高利率為止。除了延期償還到期的債務外，央行購買資產以吸納明年發行的主權債務淨額，從而為債券孳息率封頂應是綽綽有餘。從中期看，這意味各政府應可在無負擔的情況下自行融資。即使根據現行的歐洲法例，在結構性預算餘額方面，德拉吉推出最新的一籃子方案亦應預留一些空間予實施財政政策。

地區整體出現衰退風險低

正如我們注意到，歐羅區第三季國內生產總值似乎如期增長，按季輕微上升0.2%，與上個季度持平。我們繼續看到與外在和本地需求相關的指標間存在巨大的差距，但鑑於勞工市場的優勢，故此仍具有相當的彈性，而寬鬆的財政條件亦有助改善情況。過去一年，實際貨幣供應和信貸擴張的速度已重拾升軌，而企業信貸息差則仍保持於低位。上述情況通常與更強勁的增長掛鈎，與衰退無關。誠如我們之前所指出，整個歐羅區在未來6個月出現經濟衰退的風險仍然甚低。

應對美國貿易政策作保險

儘管如此，歐洲央行最新的政策行動有充分的理由支持，其中部分是為美國貿易政策對營商氣氛造成的損害提供保險。更根本的問題是，由於消費者拒選柴油汽車，因此德國製造業仍很可能面臨壓力﹔英國脫歐的不確定性將持續至明年，進一步抑壓英國的商業投資及對德國資本貨物的需求。目前已有明顯跡象顯示，製造業問題正蔓延至更廣泛的經濟體系：根據最新的採購經理指數（PMI）調查可見，歐羅區的就業意願已惡化，而市場對明年服務業的樂觀情緒亦於8月份大幅下跌。歐洲央行現正協助多個財政部門重振經濟。