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2019年7月28日

Raphael Olszyna-Marzys 歐洲

Raphael Olszyna-Marzys: 歐央行還有何對策

歐洲央行行長德拉吉為額外的刺激措施定下低標準。數據無須轉差甚或毫無改善亦可驅使當局推出應對政策。現時多個市場預期利率將下降至負數水平,並持續一段較3個月前預期更長的時間。歐洲央行有充分理由做更多工作。市場反映的通脹預期已未能提供支持;美國與英國的貿易關係可能轉差;而聯儲局將調低其政策利率應會導致美元下跌。我們預期,歐洲央行管理委員會於9月修改其前瞻性指引及放寬政策。然而,現階段推出更多貨幣方面的支持亦未必能奏效,需要的是要求歐洲央行對其政策框架進行重大改革。

不同方案相輔相成

歐洲央行認為其不同方案乃相輔相成,作為「一套方案」推行可發揮最佳效用,當中包括:1)減息以抵消不必要的財務緊縮情況;2)透過根據債券到期孳息曲線買入較低孳息債券作為購買資產的行動,從而改善中期通脹前景;3)以長期再融資操作減低銀行的總融資成本、改善現金流,以及透過銀行渠道修補貨幣政策的傳導機制;4)尤其是有關國家應急要素的前瞻性指引,讓數據指導利率預期。

利率與購買資產間的政策排序,意味其前瞻性指引內的數據基礎之任何重新調整,皆會「機械式地」延長期限,讓投資者可預期歐洲央行把即將到期債券回籠的本金款項作再投資,這應可延長有利的資金流情況,並加強政策利率前瞻性指引對長期債券孳息率帶來的下行效應。

推銀行儲備分級制

歐洲央行還可推出多少項貨幣應對措施?有關界限只有在打破界限的影響開始浮現後才能估計。然而,其很可能略低於現時-0.4%的存款利率。儘管自歐洲央行把利率下調至低於零後,歐羅區銀行的淨利息收入下跌,惟淨資產回報仍保持穩定,顯示該等銀行的盈利能力並未受到嚴重影響。雖然如此,德拉吉已表明假如要進一步減息,歐洲央行將可能推出銀行儲備分級制。

如其他國家一樣,在這制度下只有一小部分的超額儲備會根據較低的新利率被徵稅,但分級制的作用並非那樣明顯,例如該制度將有利於資金流充裕且信貸增長相對較強勁的法國銀行及德國銀行,亦可鼓勵現金充裕的銀行滾存現金流,繼而推高銀行同業利率及緊縮貨幣條件。

額外刺激效用有限

關鍵問題是:額外的刺激措施能否有效推動增長及通脹?效用或不大。歐洲央行近期發表的貸款調查顯示,非常規貨幣政策對借貸利率及交易量的影響變得輕微。在債券孳息率及息差已極低的情況下,孳息率進一步下降是否能激勵企業進行投資實在令人懷疑。也許非官方目的是確保歐羅不會隨美國聯儲局放寬政策而升值。然而,危險的是當美國總統特朗普考慮對出口到美國的歐洲汽車徵收關稅時,上述舉措或會激起其怒火。

Raphael Olszyna-Marzys

嘉盛

國際經濟師

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