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2019年7月25日

Ben Johnson ETF

Ben Johnson: 【分析】股息增長率及持久性

在本文第一部分,我們研究了股息型ETF的第一個關鍵特點──股息收益率。在第二部分,我們將探討其他兩大特點──股息增長率及股息持久性。

股息增長率決定現金流

投資者往往只着眼於股息收益率,對於股息增長率亳不重視。股息增長率是整體收益計算方法的重要元素,因為股息增長率決定了投資者的股息現金流增長是否落後於、跟上或超過通脹率。至於我們的目標,當然是令股票收益率高於通脹率,從而使實際收入(即經通脹調整後的收入)有所增長。

在以下例子【表】包含的10隻派息型ETF中,4隻追蹤同一項指標,該指標專門挑選有長期股息及/或定期增加股息紀錄的企業作為其成分股。挑選有長期股息及/或定期增加股息紀錄的公司,是一種後門質量策略(backdoor quality strategy)。與大多數公司相比,此類公司不太具有周期性,盈利能力較強,並且擁有穩健的資產負債表。按Morningstar的說法,此類公司往往在經濟上擁有「護城河」──即具備持久的競爭優勢,使得他們能夠長期賺取豐厚的利潤。這些公司通常還能逐漸增加股息,平均而言,在市場疲弱時,其表現較整體市場優勝。

股息持久性反映業務質素

比股息增長率更重要的,或許就是股息現金流的整體穩定性。畢竟,假如投資者視此類基金為為現金流來源,但其後發現基金的股息現金流並不穩定,甚至可能因為基金大減派息而破壞其股息現金流,投資者難免感到失望。

金融危機為這些ETF提供了一個測試案例,將其成分股的股息置於承受極端壓力的情況。我就上例各項基金計算了股息最大減幅,研究其每年派息的最大按年減幅。結果並不令人感到意外:在上述所有4隻以穩定股息及增加股息作為揀選成分股標準的ETF中,平均而言,其股息的減幅相對輕微。就像股息增長率一樣,公司股息的持久性反映出其業務質素、其現金流的一致性,以及即使在經濟低迷時,能否繼續藉着派息向股東提供現金流。

投資前考慮4因素

有意挑選股息型ETF的投資者,應考慮以下因素:

1. 費用。費用是影響未來表現的最穩定、明確及可以預測的因素,在收益中扣除。應尋找低費用的基金。

2. 收益率。不要單獨考慮收益率,反而應考慮其歷史背景、與同類ETF的比較及考慮收益率如何在相關指數建構下有所不同。

3. 增長。尋找能夠長期增加股息、股息率跑贏通脹率的基金。應專門篩選過往及/或預期股息增長的指數,會有更高的機會逐漸提升股息現金流。

4. 穩定性。投資者應該對收益穩定性給予溢價,特別是在熊市中。平均而言,在上述本人提及的ETF中,專門篩選增加股息及/或穩定股息的基金於金融危機期間表現較佳,股息減幅亦相對於同儕較小。

(二之二)

Ben Johnson

Morningstar

被動式策略研究總監

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