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2019年5月31日

蘇達輝(Philip Saunders) 基金

蘇達輝(Philip Saunders): 5月沽貨離場奏效?

每年5月,不少股票市場投資者都會想到「5月沽貨離場」(sell in May and go away)的傳統說法。標準普爾500和紐約證交所等不同的風險股票類別,過往都曾於5月出現先沽售後反彈的情況。這個受人歡迎的說法可能只是悅耳之音,卻不一定是奏效之法。

美國經濟正在減速

面對近來白熱化的中美貿易關係,外界雖然預期雙方即將達成貿易協議,但市場環境卻在股市估值繼續趨升時突然出現變化,大市因而有所調整,並浮現其他令人憂慮的因素,例如伊朗及美國陷入對峙局面、波斯灣油輪爆炸事件,以及部分經濟數據表現遜色。

事實上,即將踏入2018年之前,筆者已開始擔心市場會出現融漲,而市場在過往的周期後段亦曾發生同樣情況。誠然,市場在去年初似有融漲跡象,但在真正開始之前便已逐漸消散。其後,不同市場相繼出現拋售,而美股最終在秋季下跌。此外,大型科技股在去年初的沽售潮之中顯著反彈,股市交投狹窄。市場有機會出現融漲的最終條件,基本上需要流動性因素作為導火線。綜觀市場環境,現時金融體系沒有出現大量的資金流入,而且經濟正在減速,特別是美國;整體盈利動力亦趨跌,若要出現真正的融漲,業績至少應有所改善。

貿易戰勿掉以輕心

那麼,經濟放緩的原因從何而來?或許只需觀察美國的增長情況,便可略知一二。 除非其他市場的經濟增長發揮補償作用,否則,美國的長期可持續增長率可能只有約2%。目前來看,有可能發生的情況包括經濟放緩:全球增長率在去年同期已經見頂,此後一直下跌。美國與全球其他市場出現不同增長,這情況顯然會利好美元。美國利率曾經上升一段時間,但現在則處於較低水平,更趨一體化。雖然經濟暫時不會衰退,但增長必然出現局部疲弱。

在現時的經濟周期中,不乏令人憂慮的因素。中美關係固然不能掉以輕心,加上目前情況並非理想。雖然兩國最終或會達成某種形式的和解,但在科技行業將大概繼續目前對立的情況。不過,套用前美國國防部長拉姆斯菲爾德(Donald Rumsfeld)的說法,這是「已知的未知」(known unknown),因此投資者的集中目光就反映了市場已經大致消化這個問題。

採取均衡投資部署

至於伊朗的事態發展則較為危險,有可能發生意料之外的情況。石油市場的供求非常緊張,這或會形成風險。雖然市場未必會出現類似2018年底的「嚴重驚恐」情況,但目前而言仍屬世事難料。

在2018年底,市場相當疲弱,我們都採取防守性的配置。當時估值經大幅調整,加上經濟未必會在短期內衰退,因此可視之為增持良機。以目前的市場環境來看,我們可採取均衡的投資部署,在盈利動力再次上揚,還是衰退風險增加時,我們可按情況作出適當的配置。

蘇達輝(Philip Saunders)

晉達資產管理

多元資産增長團隊聯席主管

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