5月沽貨離場奏效？

每年5月，不少股票市場投資者都會想到「5月沽貨離場」（sell in May and go away）的傳統說法。標準普爾500和紐約證交所等不同的風險股票類別，過往都曾於5月出現先沽售後反彈的情況。這個受人歡迎的說法可能只是悅耳之音，卻不一定是奏效之法。

美國經濟正在減速

面對近來白熱化的中美貿易關係，外界雖然預期雙方即將達成貿易協議，但市場環境卻在股市估值繼續趨升時突然出現變化，大市因而有所調整，並浮現其他令人憂慮的因素，例如伊朗及美國陷入對峙局面、波斯灣油輪爆炸事件，以及部分經濟數據表現遜色。

事實上，即將踏入2018年之前，筆者已開始擔心市場會出現融漲，而市場在過往的周期後段亦曾發生同樣情況。誠然，市場在去年初似有融漲跡象，但在真正開始之前便已逐漸消散。其後，不同市場相繼出現拋售，而美股最終在秋季下跌。此外，大型科技股在去年初的沽售潮之中顯著反彈，股市交投狹窄。市場有機會出現融漲的最終條件，基本上需要流動性因素作為導火線。綜觀市場環境，現時金融體系沒有出現大量的資金流入，而且經濟正在減速，特別是美國；整體盈利動力亦趨跌，若要出現真正的融漲，業績至少應有所改善。

貿易戰勿掉以輕心

那麼，經濟放緩的原因從何而來？或許只需觀察美國的增長情況，便可略知一二。除非其他市場的經濟增長發揮補償作用，否則，美國的長期可持續增長率可能只有約2%。目前來看，有可能發生的情況包括經濟放緩：全球增長率在去年同期已經見頂，此後一直下跌。美國與全球其他市場出現不同增長，這情況顯然會利好美元。美國利率曾經上升一段時間，但現在則處於較低水平，更趨一體化。雖然經濟暫時不會衰退，但增長必然出現局部疲弱。

在現時的經濟周期中，不乏令人憂慮的因素。中美關係固然不能掉以輕心，加上目前情況並非理想。雖然兩國最終或會達成某種形式的和解，但在科技行業將大概繼續目前對立的情況。不過，套用前美國國防部長拉姆斯菲爾德（Donald Rumsfeld）的說法，這是「已知的未知」（known unknown），因此投資者的集中目光就反映了市場已經大致消化這個問題。

採取均衡投資部署

至於伊朗的事態發展則較為危險，有可能發生意料之外的情況。石油市場的供求非常緊張，這或會形成風險。雖然市場未必會出現類似2018年底的「嚴重驚恐」情況，但目前而言仍屬世事難料。

在2018年底，市場相當疲弱，我們都採取防守性的配置。當時估值經大幅調整，加上經濟未必會在短期內衰退，因此可視之為增持良機。以目前的市場環境來看，我們可採取均衡的投資部署，在盈利動力再次上揚，還是衰退風險增加時，我們可按情況作出適當的配置。