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2019年4月16日

Keith Wade 宏觀分析

Keith Wade: 免衰退 聯儲局需推利好幣策

隨着貿易摩擦的威脅消退,投資者目前的主要憂慮是經濟增長及政治風險。鑑於經濟活動放緩(特別是歐洲及亞洲),以及近期美國孳息曲線倒掛,這並不令人感到意外。以往,美國孳息曲線倒掛通常預示經濟衰退,而投資者亦很清楚,在市場下調評級的環境下,2018年的股市回報主要來自企業每股盈利的增長。

由於聯儲局更加利好的貨幣政策已推動市場上調評級,加上近期市場回升,上文提及的情況或會發生改變。在3月份聯邦公開市場委員會(FOMC)會議後,我們已取消再加息一次的預測,而目前預期聯邦基金的下一次調整是將於2020年減息。這將為流動性及債券市場(包括企業債券)帶來支持。股市亦將會受惠,但若要維持升幅,便需要重新關注經濟增長。

已出現復甦跡象

儘管短期指標仍然疲弱,但我們仍預期第二季經濟活動將會升溫。令人振奮的是,目前正出現一兩個復甦跡象。例如,商品價格已經靠穩(上月工業金屬上升3.8%),2月份環球採購經理指數上升,而美國方面,ISM綜合指數表現強勁,樓市已靠穩(NAHB及房屋銷售)。

中國正在下調庫存,主要由於當局迅速削減從美國進口的商品。但其他地區的前景更加複雜,由於半導體市場已放緩,韓國及台灣的庫存增加。庫存調整將導致產量下跌,但這種情況不會持久,只要最終需求維持穩固。從消費角度出發,隨着實際工資靠穩,需求很大機會能維持。

企業盈利面對壓力

雖然這支持我們對經濟活動將升溫的觀點及緩解投資者憂慮,但展望未來,由於刺激計劃於2020年消退,將導致美國增長放緩,市場仍存在令人擔憂的問題。我們的國內生產總值預測為1.6%,而市場普遍預期為2%。特別是,我們對盈利感到憂慮,對股市投資者而言,盈利最終較國內生產總值增長更為重要。

我們近期預測的主要調整是通脹前景下降,這已促使央行採取較為寬鬆的貨幣立場。雖然目前這被視為有助於支持估值水平的利好因素,但通脹下降亦意味着利潤率面臨更大壓力。企業正面臨工資成本上升的問題,若公司未能將這些壓力轉移至價格上,利潤增長將會受限。

由於我們的預測數據顯示2020年經濟盈利將出現衰退,未來幾個季度對美國盈利採取謹慎立場較為合適。2020年美國正式出現衰退並非主要預測,但我們預期隨着今後的美國經濟放緩,盈利將於2019年第三季度見頂。2019年美國企業盈利(不包括金融)預期將上升6%,但鑑於我們預期2020年美國經濟放緩將會持續,而經濟增長將跌至低於趨勢水平,明年盈利預期將下跌近4%。

扭轉放緩趨勢需減息

短期而言,我們認為對增長的擔心過度,但長期而言,我們與客戶一樣對增長感到憂慮。利潤率分析顯示,2020年企業盈利將會下降。企業現金流將會承壓,而這將促使行業作出反應。通常而言,企業將會裁減就業職位及減少資本支出,從而直接影響企業資本支出,以及間接影響家庭收入、企業信心及消費開支導致國內生產總值減弱。

而這將導致經濟周期結束及引發經濟衰退,並與孳息曲線的預測一致。

當局需要採取措施阻止利潤受壓,才能延續目前的周期。一種可行的方法是企業透過抑制工資增長,或透過提高生產力增長以使勞工成本受控。或者,我們需要增加需求以對生產提供支持,從而提升產能利用率及生產力。這支持可能來自中國的需求增加,但更可能的動力來源是聯儲局透過下調利率放寬貨幣政策。

 

Keith Wade

施羅德

首席經濟師兼策略師

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