經過3年的高通脹環境，各國央行已經累積足夠信心，認為通脹正持續地邁向目標，並開始放寬貨幣限制措施。儘管部分地區的服務業通脹居高不下，但較低通脹與仍然吸引的政府債券估值結合，有望在今年下半年提振債券市場。
在過渡至貨幣周期的下一個階段之際，我們將概述三大投資信念。
美英國債具投資價值
第一是煞車下坡：美國及英國減息。試想像駕車下坡的情況，你需要在下坡時找到適當的煞車平衡。如果煞車太過用力，你可能會打滑；但如果完全不煞車，你可能會失去控制。這個類比反映了美國及英國當前的通脹狀況。雖然能源、食品及商品通脹已經正常化，但服務業及住屋通脹仍然高企。通脹持續的主因是勞動市場非常緊張，帶動工資及總需求上升。
隨着英國及美國實施限制性貨幣政策，我們認為勞動市場的失衡情況正逐漸緩和，就像輕輕煞車一樣。勞動市場緊張狀況逐步緩和應有助進一步減低總需求及服務業通脹，如同控制車速一樣。
儘管如此，聯儲局及英倫銀行對通脹回升保持審慎，因此至今一直未有減息。央行延遲減息可能會對勞動市場造成更大傷害，最終或需要更進取地減息以支持經濟增長。因此，我們繼續認為環球政府債券，尤其是美國國庫債券及英國政府債券具有投資價值，是審慎的投資策略，就像明智地煞車以確保安全下坡一樣。
幣策滯後性或帶來風險
第二是打理花園：結束過剩的貨幣供應。我們可以把經濟比作一個花園。疫情期間，各國央行向經濟注入大量資金（貨幣供應）以確保增長，如同過度灌溉以助植物茁壯成長。現在，我們必須避免植物被淹沒。最近的通脹急升，在很大程度上是由疫情期間貨幣供應量增加所致，尤其是在已發展國家。
我們正接近美國的過剩通脹性貨幣存量，可能會在今年底前消失的關鍵時刻。屆時，貨幣政策應轉向中性立場，使名義經濟增長不受阻礙，就像為花園提供恰到好處的水量一樣。由於貨幣政策運作時具有長期及可變的滯後性，一旦消除剩餘供應，就需面臨貨幣供應無法迅速重返趨勢水平的風險。
這種情景為通脹低於目標提供了貨幣主義方面的依據，因為相對於經濟規模，貨幣供應將會減少。如果出現這種情景，聯儲局可能會大幅減息以刺激貸款及貨幣增長，這將在收益率下降時利好政府債券——確保花園在最佳灌溉量下蓬勃生長。
英鎊信貸前景有望改善
第三是尋寶：信貸市場的精選投資價值。試想像尋寶之旅。最初，高收益債券是顯而易見的寶藏，但隨着愈來愈多尋寶者到來，容易獲得的寶藏已被拿走。自今年初以來，息差大幅收窄，導致高收益債券投資的風險回報比吸引力減少——被過度尋寶的地區寶藏變少。
與此同時，我們發現投資級別企業債券的價值，尤其是在歐羅及英鎊市場，這些債券是隱藏的寶石。相對於歷史低位，歐洲的企業債券息差仍然較闊，美國的息差則仍然接近過去十年的最窄水平。
我們亦發現英鎊投資級別信貸的價值。英倫銀行積極出售在新冠疫情期間買入的整個企業債券投資組合，實際上對價格施加了下行壓力。這個無差別賣家現已退出市場，英鎊的信貸前景有望改善，揭示了新的寶藏庫。
隨着利率由高位回落，投資策略因應不斷變化的通脹形勢、勞動市場動態及信貸市場估值而調整。透過了解這些關鍵因素及其影響，投資者能夠更充分把握新興投資機會。前路或許複雜，但只要採取明智策略，便有機會駕馭這個不斷變化的貨幣環境。
Pierre Chartres
