|
熱門:

2019年4月15日

吳家俐 基金

吳家俐: 供不應求 高息債升勢未完

美國高息債券今年以來大幅反彈,升幅達6.4%,成為定息資產類別中最好表現的資產。最近很多人開始問:現時是否仍然是入市高息債券的時機?

估值低觸發市場吸納

高息債今年以來的強勁反彈,原因之一是早前的估值實在太低。在環球貿易關係緊張、經濟增長放緩等因素困擾下,市場避險情緒升溫,去年美國高息債與國債的息差擴闊至536點子,孳息率更抽升上7.95厘。若看自1990年以來的歷史數據,高息債券市場在跌市年份隨後的一年,均會出現強勁反彈。投資者趁低吸納。今年以來便有多達100億美元的資金湧入高息債市場,令美國高息債孳息率回落至6.57厘,息差亦收窄至392點子。

不過,隨着資金回流高息債市場,高息債券估值回升,升勢又是否能夠延續下去?在回答這個問題前,大家不妨研究一下高息債升浪背後的動力。高息債市場的走勢有如坐過山車,但基本面其實並沒有太大變化。美國高息債違約率一直保持在低位,今年的預測違約率仍然維持在約1%至2%,企業盈利表現、信貸狀況如槓桿比率及利息覆蓋比率等亦相當穩定。故此,高息債市場的最大動力並非其基本面,而在於技術因素,簡單而言就是供求關係。

評級被上調供應續減

今年資金大舉流入高息債市場,然而另一方面,高息債的供應卻明顯「縮水」,新發行的債券總量比去年跌了約四成。不少企業的信貸狀況改善,很多債券發行商均獲上調評級成為「明日之星」,晉身投資級別,相反由投資級別降級至垃圾級別的「墮落天使」數目卻相對少,亦導致高息債供應量驟減。

筆者預期今年高息債的供應量仍會持續偏低,原因是2021年前到期的高息債數量不多,發行商再融資的需要不高。而目前大部分槓桿式收購合併個案,均傾向通過信貸市場籌集資金而非發債融資,加上收購合併促成行業整合,亦有助改善企業的信貸評級,變相令高息債數量買少見少。例如自從評級機構標準普爾及穆迪於1月上調某美國醫護設備公司至投資級別,市場便少了逾250億美元的高息債,而歐洲市場預期未來12個月亦有7%的高息債發行商會獲上調至投資級別。

配置低料有增持空間

筆者相信高息債仍繼續有支持,過去3年美國高息債資金外流高達670億美元,現時普遍市場的高息債配置比例仍處於極低水平,反映投資者非常小心,仍有大量增持空間。在供求不均的大環境下,高息債升勢料尚未完結。

美國高息債市場中,筆者較看好防守性行業的債券,例如健康護理、消閒及電訊行業,當中健康護理行業去年及今年的表現均十分理想。反之,能源、金融服務及基本工業等周期性行業,在中國產能過剩、環球需求不穩、鋼鐵關稅等不利因素下,前景較不受看好。

吳家俐

摩根資產管理

香港及中國基金業務總監

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 信報會議中心租賃 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。