基金 | 2019-04-15 05:00

吳家俐

供不應求 高息債升勢未完

美國高息債券今年以來大幅反彈，升幅達6.4%，成為定息資產類別中最好表現的資產。最近很多人開始問：現時是否仍然是入市高息債券的時機？

估值低觸發市場吸納

高息債今年以來的強勁反彈，原因之一是早前的估值實在太低。在環球貿易關係緊張、經濟增長放緩等因素困擾下，市場避險情緒升溫，去年美國高息債與國債的息差擴闊至536點子，孳息率更抽升上7.95厘。若看自1990年以來的歷史數據，高息債券市場在跌市年份隨後的一年，均會出現強勁反彈。投資者趁低吸納。今年以來便有多達100億美元的資金湧入高息債市場，令美國高息債孳息率回落至6.57厘，息差亦收窄至392點子。

不過，隨着資金回流高息債市場，高息債券估值回升，升勢又是否能夠延續下去？在回答這個問題前，大家不妨研究一下高息債升浪背後的動力。高息債市場的走勢有如坐過山車，但基本面其實並沒有太大變化。美國高息債違約率一直保持在低位，今年的預測違約率仍然維持在約1%至2%，企業盈利表現、信貸狀況如槓桿比率及利息覆蓋比率等亦相當穩定。故此，高息債市場的最大動力並非其基本面，而在於技術因素，簡單而言就是供求關係。

評級被上調供應續減

今年資金大舉流入高息債市場，然而另一方面，高息債的供應卻明顯「縮水」，新發行的債券總量比去年跌了約四成。不少企業的信貸狀況改善，很多債券發行商均獲上調評級成為「明日之星」，晉身投資級別，相反由投資級別降級至垃圾級別的「墮落天使」數目卻相對少，亦導致高息債供應量驟減。

筆者預期今年高息債的供應量仍會持續偏低，原因是2021年前到期的高息債數量不多，發行商再融資的需要不高。而目前大部分槓桿式收購合併個案，均傾向通過信貸市場籌集資金而非發債融資，加上收購合併促成行業整合，亦有助改善企業的信貸評級，變相令高息債數量買少見少。例如自從評級機構標準普爾及穆迪於1月上調某美國醫護設備公司至投資級別，市場便少了逾250億美元的高息債，而歐洲市場預期未來12個月亦有7%的高息債發行商會獲上調至投資級別。

配置低料有增持空間

筆者相信高息債仍繼續有支持，過去3年美國高息債資金外流高達670億美元，現時普遍市場的高息債配置比例仍處於極低水平，反映投資者非常小心，仍有大量增持空間。在供求不均的大環境下，高息債升勢料尚未完結。

美國高息債市場中，筆者較看好防守性行業的債券，例如健康護理、消閒及電訊行業，當中健康護理行業去年及今年的表現均十分理想。反之，能源、金融服務及基本工業等周期性行業，在中國產能過剩、環球需求不穩、鋼鐵關稅等不利因素下，前景較不受看好。