美國聯儲局主席鮑威爾強烈暗示，聯儲局將於2019年上半年暫停收緊周期，為新興地區固定收入債券打開機會之窗。所謂的「鮑威爾救市」（Paul Put）使投資者於年初重新湧回資產類別，帶來強勁回報，並幾乎收復2018年所有失地。
我們懷疑硬貨幣債券息差將大幅收窄。畢竟，硬貨幣債券於去年拋售期間並無擴大至特定吸引的水平，尤其是企業方面。即使息差只是持平，但特別在高收益國債方面相對較高的套利活動，將足以推動穩健回報。
美元軟有利新興市本幣債
新興市場本地貨幣政府債券在這環境下亦應表現良好。繼去年多間央行收緊貨幣政策以抵禦外在衝擊後，印尼、墨西哥和俄羅斯等幾個主要新興市場的實際利率都高企。如美元繼續疲弱，新興市場貨幣則可收復更多失地，因此滙率上升可為具吸引力的套利活動提供支持。
事實上，在聯儲局立場急轉彎後，便為新興市場固定收入債券打開了機會之窗，意味這些政策制定者亦有能力可再次關閉它。我們依然認為聯儲局的工作尚未結束，美國息率在今年下半年會再升50個基點。因此，如市場開始預期聯儲局再次收緊，新興市場固定收入債券可能會再度受壓。然而，這可能需時才會出現，而在短期內，我們對資產類別更有助益。
緊信貸是經濟放緩禍首
與此同時，對新興市場固定收入債券的主要威脅很可能來自中國。2018年中國經濟擴張6.6%，是自1990年以來全年國內生產總值（GDP）增速最慢的一年。我們估計經濟將於2019年上半年繼續放緩。雖然中美貿易緊張局勢經常被指是中國經濟表現欠佳的原因，但我們相信收緊信貸條件對內需的滯後影響才是主因。領先指標顯示，短期內這些滯後影響將繼續影響國內經濟。
儘管如此，我們仍然認為中國當局採取愈來愈激進的反周期政策，將進一步減慢增長放緩。假設繼續去年的模式，情況很可能會以商業銀行進一步降低準備金的形式出現，使市場利率下跌。基建開支也可能有所增加，儘管規模不及過往經濟低迷之時。
中央進取政策利周期回升
無論如何，有跡象顯示已實施的政策措施，特別是寬鬆貨幣政策，將足以在今年中實現穩定經濟活動，並將為2019年下半年，甚至2020年的復甦奠定基礎。
儘管如此，市場對中國硬着陸的憂慮可能緩慢消退，尤其因為農曆年假的干擾將扭曲即將公布1月、2月之經濟數據。但好消息是，至少中國經濟進一步放慢或已反映在新興市場之上。
David Rees
