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2019年3月8日

Shamik Dhar 宏觀分析

Shamik Dhar: 市況續波動 審慎策略取勝

近期投資氣氛及技術性因素均不利「V型」反彈,但美國經濟穩健,最終可望支持後市向好。然而,短期內市場可能尚有下跌空間。2018年大市高位與低位相差13%,就市況平穩的年度而言,跌幅尚屬合理範圍(自1928年起計,在此市況下平均跌幅為16%);而在跌市年度中,平均最大跌幅更達26%,平均年度回報則為負14%。我們預計來年市場升跌無常並會急劇波動,皆因環球經濟基本因素轉差,加上金融狀況趨緊,在種種風險下勢必抑壓市場升勢。

VIX波幅指數於2018年急升,並升破長期平均水平,令投資者憂慮加深。我們預期VIX波幅指數不會繼續一直走高,但2019年市況料會偶有波動,或會打擊投資者信心。我們預計股市與債市在走勢上仍會繼續呈反向關係,但此一現象應會逐步減退,尤其是通脹顯著升溫之時。鑑於傳統資產類別之間的關聯度甚高,投資者必須在投資組合中納入更多非傳統對沖工具,方能有效抵禦市況波動所造成的衝擊。

看好美國優質價值型股票

此外,美國整體市場估值(以按周期調整的市盈率(Shiller CAPE)計)反映股票的潛在回報顯然下降。有鑑於此,投資者應當審慎部署,重新調整配置美國股市資產,並以過去12個月沽壓較大的資產為重心。具體而言,於2019年,我們預計優質價值型股票的表現將會較高增長型股票優勝。

目前,投資者可藉債券分散股票風險,並因應2019年可能發生的兩種境況作出部署。第一種情況(我們認為發生機會率最大)是利率平穩上升且金融狀況進一步收緊,而在此形勢下,聚焦於短期債券方為上策。另一情況(機會率較低,但不排除會發生)是市場承受極大沽壓,促使資金流入避險資產,並帶動美國10年期債券造好。在此情況下,投資者於2019年應參照「槓鈴架構」構建投資組合,以短期債券為重,並以長期債券為輔,作為對沖之用。企業信貸方面,我們偏好5至7年期的A級或以上優質債券,因此類債券受惠於穩健的企業基本因素,在加息環境下可望跑贏一眾BBB級或以下債券。基於2019年市況料趨波動,我們認為投資者應當調整現金比重,方為明智之舉,因在當前形勢下現金既可帶來額外回報,亦能對沖下行風險。

把握新興市場入市機會

有別於美國市場,新興市場於2018年掀起拋售潮,以致估值出現調整,如今可為投資者帶來具吸引力的投資機遇。在調高新興市場的投資比重前,我們現正密切留意中美貿易戰有否降溫跡象,同時關注美國收緊政策的步伐,因上述因素均會導致美元保持強勢。然而,若貿易戰出現曙光,且聯儲局表示會於2019年暫緩加息,在此情況下,新興市場便可消除重大風險,並有望跑贏成熟市場。因此,投資者可於2019年中把握潛在入市時機。

Shamik Dhar

紐約梅隆投資管理

首席經濟師

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