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2019年2月20日

Bryan Collins 基金

Bryan Collins: 亞洲固定收益投資 宜管好風險

整體來看,我們預期亞洲各行業在2019年的前景將保持大致穩定。但由於銀根收緊和再融資需求有機會將於今年稍後帶來進一步風險,我們也希望提醒投資者,需要更密切地觀察某些行業的發展趨勢和基本因素。

亞洲行業整體前景在2018年已經受到多個相關主題影響。首先,宏觀經濟普遍放緩,對不同行業造成負面壓力,包括消費、資源(金屬與礦業)、工業。其次,中國自2017年以來持續進行的去槓桿及收緊銀根,對中國在岸和離岸貨幣債券市場的企業融資渠道都造成了一定衝擊。在2018年,隨着中國監管機構透過下調存款準備金以放寬銀根,並要求銀行增加向中小型民企貸款,我們留意到中國在岸市場的融資情況出現改善跡象,例如於2018年11月中國在岸債市首次錄得單月淨發行。然而,在2019年銀行貸款和在岸債市的融資渠道需要進一步改善,才能抑制企業的再融資風險增加。

進入2019年,由於經濟前景未明,消費需求疲弱,零售業仍受到了宏觀趨勢的拖累。另一方面,隨着商品價格強勁上升,能源和資源債券發行商在過去數季基本因素改善;然而,中國需求疲弱,加上基建開支不明朗,將妨礙鋼煤價格進一步走強。

環球金融體系流動性降

對於金融業來說,利率上調應可改善金融業的利潤,但基於美國已經加息,而歐洲亦正收緊貨幣政策,環球金融體系的流動性下降或會略為削弱融資環境。鑑於2018年貿易戰愈演愈烈,科技公司(尤其是在中國註冊的發行商)面對較大風險,投資者繼續密切注視中美90日停戰的形勢發展,兩國已安排在未來數周進行磋商。

地產行業方面,我們預期中國地產商將面對銷售增長放緩但總體業務將仍然保持穩定,而隨着優質發展商享有較佳的再融資環境,發展商的融資能力將進一步分化。由於中國政府對債務水平和房地產泡沫保持警惕,因此不大可能對房地產業推出大規模振興措施。

我們的投資理念依然是着重「由下而上」挑選信貸,而由於質素較低的信貸面對融資困難和較嚴峻的經營環境,此策略將變得日益重要。風險管理亦是我們投資部署的關鍵一環,將有助投資者取得理想的風險調整後回報。

市場波動性維持高水平

在面對增長阻力及整體經濟放緩的背景下,我們仍然相信在各行業內挑選具特質的信貸,並審慎進行宏觀分析,將繼續帶來回報。儘管現行估值提供吸引的入市時機,但投資者應繼續慎防短期波幅拖累投資組合回報。然而,從長遠角度來看,如能審慎管理風險,於整個經濟周期錄得的回報,應可證明增加亞洲固定收益市場配置屬合理之舉。

最後,亞洲固定收益債券的估值現時處於具吸引力的水平,收益率差較2017年的歷史窄位大幅擴闊。自2018年5月以來,新興市場疲軟、中國經濟增長放緩加上貿易戰拖累市場氣氛,波動預料將於2019年中持續維持高位。市況波動期間,「由下而上」的基本研究更為重要。亞洲展望方面,我們認為在2018年的表現支持下,大部分亞洲行業將在2019年上半年保持穩定。但基本因素改善的階段已成過去,展望未來3至6個月,各行業均難有突破機會。

Bryan Collins

富達

亞洲區固定收益主管兼基金經理

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