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2019年1月15日

王良享 宏觀分析 良言共享

王良享: 聯儲轉鴿 尋港股牛一影踨

去年12月中,美國總統特朗普及美國財金官員頻頻出錯,令不同市場出現極端價格波動,拖累港股出現熊市第三期第二次探底。不過正如筆者於元旦日在此撰文指出,中國今年將實行積極財政政策、減税降費,及寬鬆貨幣政策以支持企業及民生,港股熊三市將盡快結束。筆者原本只期望內地今年降低存款準備金率1.5個百分點,並於第二季人民幣滙價上升後實行,豈料人行於1月4日已宣布降準1個百分點,加上各地省市如廣州及厦門先後調低社保費用,港股實際上可能已經進入牛市第一期。

上次筆者說因為聚焦中國政策改變對提振經濟增長與穩定市場的功效,因此對美國政策錯誤暫不詳談,尤幸美國聯儲局眾官員發揮一貫「不堅定立場」的精神,令市場重回正軌,但筆者實在對這一班美國政客所犯的低級錯誤感到咤異。

美國政客頻頻犯錯

第一個錯誤當然是,聯儲局主席鮑威爾在去年12月加息後仍然堅持美國經濟「強勁」,沒有必要考慮調整縮表的步伐,更甚者是鮑威爾特别聲明,聯儲局的議息决定並不會受「單一市場」價格波動影響。本來這個說法堂而皇之,但背後隱藏着他對市場的無知與不尊重。

第一是,自從去年10月,市場價格的波動並不只發生在美股當中,至12月議息前,油價已下跌36%、美國垃圾債券指數已下跌6%、美國高評級銀行如摩根大通5年期信貸違約合約(CDS)的溢價已上升至64.5點子的兩年高位、美滙指數亦曾創下97.71的一年半高位。第二是,如此眾多價格的改變實際上令美國金融條件(Financial Condition)收緊,其影響實際上已多過一次加息。第三是,美國縮表已進入第二年,以後並非循序漸進,而是可能每年縮表高達6000億美元,自聯儲局縮表後一年,商業銀行存放於聯儲局的超額準備金已下跌5000億美元,遠多於不再投資債券的3000億美元,顯示美國流動性隨時有收緊的可能。

特朗普無危機意識

第二個錯誤是,去年12月下旬,特朗普與國會民主黨就興建與墨西哥接壤邊境圍牆意見嚴重分歧後,不惜以政府部門局部停止操作及威脅以宣布緊急狀態令逼迫民主黨就範。特朗普的感覺良好,全無危機意識令美國財政部犯下第三個錯誤。

去年平安夜前夕,美國財長努欽致電六大銀行首腦垂詢流動性在政府停擺下是否正常,實屬多此一舉。如果是為了12月31日發行510億美元國債作準備,或是為3月1日國債上限到期後第二次政府停擺作預演,那麼他所犯的錯誤實在低級,美股當日應聲下挫4%以上。

這個「此地無銀三百両」式的舉動令流動性真的收緊,年末美國國債隔夜回購利率上升至6.125厘。兩日後,在紐約收盤時,蘋果公司調低銷售量及盈利預測,令期指及外滙市場「閃崩」,與市場憂慮流動性消失有絕大關係。

沒有造成骨牌效應

美國犯錯雖然多,尤幸環球金融市場的槓桿實在甚低,並無造成骨牌效應。其實這個現象並非幸運,或偶然,而是因為去年「現金為王」聲音不絕於耳後,比較專業的炒家實在可能已做空太多資產,在無人接棒之下空倉回補。筆者認為,環球增長放緩已在長期利率及股市價格中反映,但美國聯儲局反應慢過市場半拍,現在聯儲局順應市場吶喊,開始為停止收緊鋪路,年中可能更加鴿派,如是者,港股牛市一期會更明顯。

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

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