2018年12月11日央行發布2018年11月份金融信貸資料。其中新增信貸1.25萬億 (中信證券宏觀前瞻1.21萬億，前值0.70萬億)；新口徑下新增社會融資總額1.52萬億 (前值0.73萬億)；新口徑下社融存量同比增速9.9% (中信證券宏觀前瞻9.9%，前值10.2%)；M2同比增速8% (中信證券宏觀前瞻8.1%，前值8%)，整體表現平穩。
11月新增信貸1.25萬億元，同比多增1300億元，小幅高於我們月初的判斷 (中信證券宏觀前瞻11月新增信貸1.21萬億元)。貸款自4月份以來已連續8個月高於歷史平均水平，其在社融中的主體作用仍然顯著。分部門觀察，住戶部門貸款增加6560億元；非金融企業及機關團體貸款增加5764億元，票據融資增加2341億元，非銀行業金融機構貸款增加277億元。我們認為其中對公信貸款的回穩部分體現了政策引導後的效果，即銀行對企業的支援在逐步加大，但從短期貸款仍疲弱、票據融資重回較高水平的現象來看，能否解決民營企業融資難的問題可能還需進一步觀察。
11月新口徑下新增社會融資總額1.52萬億元 (中信證券宏觀前瞻1.43億元，前值0.73萬億)；社融新口徑下存量同比增長9.9% (前值10.2%)，增速與我們的測算一致。從結構上看，表外融資三項 (委託、信託、未貼現) 淨減少約2500億元，符合我們預期，增速持續在負區間，同比增速較前月擴大至-9.1% (10月同比為-7.7%)。「掉速」的趨勢看來不會在短期緩解。我們預計今年12月社融的結構很可能大致維持在11月的水平，整體增速的確定性要到明年二季度之後才有所回升，而目前的趨勢也符合我們一直以來的判斷。11月，SHIBOR回升15個基點，達到3.11%；而9月份以來，以7天回購定盤利率為代表的銀行間利率基本上在以3個月SHIBOR利率為頂、7天逆回購利率為底的範圍中窄幅波動。而3個月理財產品的預期收益率則在11月呈現小幅下行的趨勢，從10月末的4.44%下跌10個基點至4.34%。
廣義貨幣供給方面，11月M2增速維持在10月的水平，為8% (中信證券宏觀前瞻8.1%)，仍為年內最低，而M1增速也保持下降趨勢，環比續降1.2個百分點至1.5%。從影響因素來看，表外融資增速下滑還在加快，制約了貨幣派生能力 (自6月表外融資增速明確轉負以來，M2增速從8.5%的水平一路下滑至8%)，而降准所帶來的「量」的提升尚未充分顯現，原因之一是銀行的對公貸款部分選擇以票據的形式貸給實體企業，但相應的保證金約束對貨幣派生可能形成一定的制約。向後看，我們認為表內信貸的持續擴張將繼續穩定廣義貨幣供給增速，M2將在明年初有顯著回升跡象，但M1有轉負的風險，而明年1月為進一步改善貨幣環境，央行有可能進一步降准。
作者為中信証券經紀（香港）有限公司投資諮詢服務部
