醫藥行業競爭態勢從過去的品種競爭時代，進入到體系競爭時代。上周行業內「4+7」帶量採購中標結果出爐，最大降價幅度超90%，超市場預期。過去靠單一品種搶佔市場的模式將難以為繼。在該背景下，中短期回避化藥仿製藥。
上月，《國家組織藥品集中採購試點方案》正式通過，確定將在北京、上海、天津、重慶4個直轄市和廣州、深圳、西安、大連、成都、廈門7個副省級城市進行帶量採購，涉及31個指定規格的採購品種。
以價換量、帶量採購在藥品品質確定的背景下，有利於藥價下降。一方面真正實現「招采合一」，消除醫院的「二次議價」空間，避免企業「二次公關」帶來的交易成本。另一方面，該11地用藥市場價格確定後，對其他地區具有參考作用，將進一步降低其他地區的用藥價格水平。
一致性評價進行了兩年多以來，有超過100個品規已經通過一致性評價，然而在現有的招標規則銷售模式下，未能實現期待的進口替代的局面。本次帶量採購政策很大程度上為落實一致性評價，從長期看對醫藥產業健康發展是利好;短期對既得利益者對原研藥衝擊最大。中期看，很可能對國內首仿藥有所衝擊，也將會影響仿製藥估值。
在帶量採購的推動下，行業原有運行模式將發生改變，包括企業的生產模式、銷售模式甚至是與流通企業的合作關係等，在此變革過程中，擁有完善的品質體系、原料藥製劑一體、產品梯隊豐富的公司才能在競爭中佔優。
醫藥股遭減持
過往由於醫藥行業具備高毛利、低政策風險，對經濟周期防守性強的特點，市場給予醫藥比較高的估值水平。但此次帶量採購是一個標誌，標誌着仿製藥的「暴利時代」一去不回，所以醫藥股遭到市場減持。行業市盈率已經降到了4年來最低的水平。
醫藥板塊中有細分化學製藥、生物製藥、中藥、醫療器械、醫藥商業以及醫療服務等。
由於本次帶量採購仿製藥降價幅度超預期，短期內需規避仿製藥的投資。而受帶量採購影響較小的細分領域，則有創新藥、醫療器械、CRO子行業、疫苗產業、醫療服務以及藥店等等。一是創新藥引領醫藥行業未來，國家大力支持。其中包括創新儲備豐富且仿製藥存量銷售較小的股份包括安科生物(300009.SZ)、海辰藥業(300584.SZ)、科倫藥業(002422.SZ)等。
中藥板塊不受影響
此外，中藥板塊在政策上暫時不受影響，根據wind資料，2018年Q3中藥板塊單季收入增速逆勢實現同比增長33.8%，表現優於其他版塊。由於文化和習慣問題，未來中藥和仿製藥並存的趨勢仍將延續。而更低估值水平的中藥板塊更值得關注。品牌中藥受益於消費升級，高增長確定性高，重點片仔癀(600436.SH)、關注廣譽遠(600771.SH)等。
政策不確定性仍然較大。此次預中標情況降幅超預期，需持續關注未中標品種降幅，4+7城市執行情況，以及其他品種和地區的跟進情況。此外監管層自然也會考慮藥企的生存空間，在政策的運行中，需要反覆的修正完善。
作者為太平金控．太平証券（香港）研究部主管陳羨明
