上周除了中美貿易談判重啓的利好消息以外，似乎其他政治、經濟及軍事發展都是拖後腿的消息。筆者在每次市場絕望時都習慣嘗試去拆彈，金融海嘯後如是、歐債危機時如是、美國恐跌入財政懸崖時如是、美國總統大選時亦如是。雖然現今的「炸彈」像是比較複雜，但並非無法拆解而一定要引爆。
第一個「炸彈」，是美國鷹派官員的影響力。周日國家主席習近平與美國副總統彭斯於APEC會議上發表談話，被外媒形容為「隔空交鋒」。彭斯警告稱，美國總統特朗普仍可能對中國徵收更多關稅，對解決貿易紛爭並無時間表；習近平則仍寄望從法理出發，建立一個更強大的國際貿易組織，以客觀方式仲裁糾紛。
因為雙方立場似乎並無軟化，外媒多以雙方「存在巨大鴻溝」來預測「習特會」。筆者認為，特朗普是次指派彭斯前往APEC赴會，是8月底時的決定，當時特朗普將自已的民望與國會選舉中共和黨得票率掛鈎，並表示是次選舉是對他的「公投」；特朗普更與共和黨內「超級鷹派」來個大和解，及後彭斯發表對中國一篇歷史上最苛刻及尖銳的演講，以示大敵當前，必須團結，共和黨及民主黨員都應該投特朗普的忠僕一票。
選舉結束特總首重安內
不過，現在大選已過，眾議院易手予民主黨，特朗普將要面對國會一連串攻擊，政策應會首重「安內」，暫不「擾外」。如是者，彭斯講話並不可直接解讀為代表特朗普。
另一方面，中國在過去3個月內亦加速市場開放，外資證券行增資至51%大有人在；中國法院亦開始判決內企侵權行為違法，Emenegildo Zegna剛剛獲勝訴就是一例。中國在今年2月至5月間曾經干預市場，令人民幣企穩，其間外滙儲備下跌509億美元，6月至8月暫停，但9月至今外儲再下跌640億美元，可見中國並無意願讓人民幣貶值，此點應可獲得美國財長努欽認同。
筆者認為，「習特會」後，中美貿易戰將有休戰期，雙方定下談判死線，而開放市場，加大進口會有較具體說明，對市場起正面作用。不過，美國要中國停止所謂的「強制性技術轉移」其實非常抽象，要求中國依從美國方法去「市場化」大部分企業，是欲速則不達，因此，協議會以「唧牙膏式」出台，港股只會以「兔仔跳石級」式上升。
聯儲明年轉軚機會高
第二個「炸彈」，是鷹派聯儲局的影響。由上任至上周，聯儲局主席鮑威爾在他的演說及記者會中，都不忘描述美國經濟如何「強勁」，加息是如何「必須」。但大家不要忘記，聯儲局上任主席耶倫曾經是大「鴿派」，上任之初，曾經讓其徒弟發表「最優控制」（Optimal Control）理論，辯稱即使美國通脹上升至2.5%亦未必需要加息。結果是，耶倫在2015年12月當美國通脹只是1.5%的時候就開始加息。因此，聯儲局的所謂立場近年已並不堅定。
現在的形勢是，聯儲局在經過8次加息及開始縮表一年後，美國是「金融條件」已經大幅收緊，年內倒閉的大企業有SEARS；被評級機構劃一下調評級的有通用電氣（General Electric）；近兩個月，信貸市場大幅收緊，摩根大通5年期信貸違約合約（CDS）的溢價大升至20個月高位的55點，加上接近10%的股市下跌，及美滙指數持續的破頂，美國實際上與加了息四分一厘無異。
另一方面，分裂國會令財政刺激減少，國會於明年7月又須通過提高債務上限以支持政府營運，美國經濟於2019年放緩是機會率高事件，相信在今年12月再加息後，聯儲局於明年轉軚機會甚高。筆者常說，悲觀的聯儲局與樂觀的美國消費者是美國股市的兩大支柱。明年首季後，我們會見到審慎的聯儲局與增加槓桿的消費者，對股市起緩衝作用。
英國料不會硬脫歐
第三個「炸彈」，是英國脫歐設有協議。說到「政治化」，這個問題當然在榜首。在英國首相文翠珊內閣通過英國脫歐協議初稿後，已有包括脫歐大臣在內的十位閣員辭職，接着保守黨強硬派又提對文翠珊的不信任動議。那邊廂，歐盟則急不及待，已定下11月25日討論通過其議案。筆者認為，英國脫歐的公投及進程已是環球政治史上一大「笑話」，英國國會議員及民眾短期內無可能再接受另一次公投所帶來的屈辱，而且若第二次公投決定留歐，但歐盟又已通過其脫歐協議，則屆時英國需要再敲歐盟大門時，會再有政治家肯揹黑鍋嗎？
再說，英國根本沒有能力作「硬脫歐」，現在的「假脫歐」已是將各方受傷程度降至最低的解決方法。筆者相信，英國國會議員應該非常清楚，如因私心而犧牲國民的生計，以「主權受侵」為藉口玩弄政治把戲，其政治生涯亦未必前途光明。因此，英國於明年3月底有基本協議脫歐機會仍高。縱使英國政壇變天，「極保守派」成功推翻文翠珊政府，受害的亦只會是英鎊及英國金融機構，不會對環球經濟造成重大打擊，因為這個是零和遊戲，倫敦若失去金融中心地位，巴黎、法蘭克幅、阿姆斯特丹，甚至都柏林都會成為贏家。
美股首季或再創新高
兩周前筆者曾指出，美國標普500波動率指數（VIX）大升後急跌往往是股市回升的訊號。過去兩周內，VIX最高見22.7，是蘋果供應商紛紛下調收入預期當日，是日蘋果股價低見185.93美元，上周五蘋果高收於250天平均線以上。今年內，美股走勢與美國國庫債券孳息率出現極大背馳，10月3日美國10年期通脹掛鈎國債（TIPS）孳息衝破1厘，代表實質利率在一厘以上，翌日標普500裂口下跌，最多時為跌11%。不過，TIPS孳息率已從1.16厘下跌至1.04厘，暫時實質利率見頂，美股漸有支持，美國標普500指數年底若站穩2806點以上，明年首季仍可再創新高。
港股方面，兩周內，恒生指數波動率（VHSI）最高見26.2，上周五收24.2，始終在25附近上落，但沒有接近過10月25日高位的30.74，顯示港股沽空興趣已下跌。11月底「習特會」後，若VHSI停留於100天平均線（約21）以下，則熊市第三期可確認結束。
筆者一向是「基本因素」派，鮮有以技術性因素預測市場價格趨勢。不過，今年內市場變得非常情緒化，短期波動頻䌓，因此借助歷史走勢及市場預期如引伸波幅及通脹預期來隔除噪音，幫助「估底」，看似複雜。如果再簡化一下，美國實質利率下跌，美股上升；人民幣兌美元由跌轉升，港股即急彈，可供參考。
王良享
