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2018年11月19日

中國

【市場觀點】A股市場開放之路持續

隨着中國持續向全球投資者開放資本市場及改善市場准入,MSCI最近就提高MSCI新興市場指數納入中國A股的納入因子展開諮詢,最終目標是使相關指數全面反映中國的投資機會,涵蓋全球投資者可投資的所有中國股份,從而與我們所有的MSCI全球投資市場指數(MSCI Global Investable Market Indexes)的機制看齊。

布局指數納入的下一階段

我們最近發表的諮詢文件主要是受中港股市互聯互通機制以及國內市場准入水平持續提升的推動。此次諮詢包括3項核心建議:

1) 將235隻中國大盤A股的納入因子從5%增加至20%

此前納入中國A股第一步成功實施,足以證明「滬港通」和「深港通」有能力吸收更大額的資金流。在今年夏季納入指數的初期,「滬港通」和「深港通」每日的北向投資額度僅使用3%至7%,顯示此機制仍有大量空間可處理流入中國A股的資金量。此外,香港金管局與相關銀行及其他金融中介機構緊密合作,確保市場參與者獲得充裕的離岸人民幣(CNH)流動性,因此指數納入A股期間的離岸人民幣交易結算也保持順暢。

2) 將168隻中國中盤A股以20%的納入因子一次過納入

MSCI新興市場指數在初始階段僅納入中國235隻大盤A股,是為協助首次涉足A股的投資者應對大量新加入股份的特殊過渡措施。而現時建議納入中國中盤A股,則旨在使納入中國A股成分的機制,與獲納入MSCI全球投資市場指數的其他市場一致,同時涵蓋大盤股及中盤股。

3) 將深圳交易所創業板市場加入符合MSCI指數條件的證券交易所名單

自2009年推出以來,深圳證券交易所創業板市場已拓展至包括732隻股份,其中主要為科技公司。不論以市值或股份數目計,深交所創業板現時在中國A股市場的佔比均已達到約五分之一,在中國A股投資機會的比重與日俱增。

存在潛在障礙因素

儘管中國當局在推動內地市場准入與國際標準接軌方面已取得重大進展,但尚有進一步完善的空間,未來有待商討的關鍵事宜包括:

1)加強監管停復牌。在2015年中國股市出現大幅拋售後,大量內地上市公司停牌引起國際機構投資者的高度關注,也成為了2016年MSCI指數納入中國A股討論中的重大障礙。截稿時MSCI中國A股大盤指數(MSCI China A Large Cap Index)及MSCI中國A股中盤指數(MSCI China A Mid Cap Index)並無成分股停牌,而MSCI中國A股小盤指數(MSCI China A Small Cap Index)也只有兩隻成分股停牌。

不過,投資者對這些進展的持續性和不變性繼續表達了關注,畢竟中國上市公司停牌的現象仍然是新興市場中所獨有。這些停牌不但涵蓋各類市值規模,且大部分持續時間超過一天,部分更超過3個月。

2)統一結算周期。中國股市的結算周期比其他市場為短,為投資者在操作上帶來了挑戰和風險。雖然滬深港通機制為買盤提供了解決方案,但結算周期過短使投資者可核實賣盤單的時間極少,尤其是對駐於亞洲時區以外的投資者而言。

3)投資對沖及衍生工具。國內交易所對離岸及在岸創建包含中國A股指數的上市期貨、期權及槓桿和反向(inverse)金融產品設立限制,已削弱投資者管理風險和投資現金市場以外資產的能力。當中國A股在MSCI指數的權重提高,有關限制所引致的問題將更為明顯。

4)以在岸人民幣(CNY)結算股票交易。據我們的評估,離岸人民幣資金池目前的流動性看來足以應付現時納入因子的結算需要。但若中國A股在指數的權重提高,透過在岸人民幣直接進行股票交易結算,將可為國際機構投資者及金融中介機構提供更具外匯效益的選擇。

我們在未來數月將與全球投資者保持緊密溝通。在納入A股並且推動中國資本市更為開放及整合的過程中,我們亦將持續關注相關當局及其他持份者就處理上述及其他問題的進展。

 

作者為MSCI亞太區研究部主管謝征儐

 

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