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2018年11月16日

伍澤恩 (John Woods) 中國

伍澤恩 (John Woods) : 中國股市已經安全了嗎?

就像過於樂觀面臨下行風險一樣,太久過於悲觀也面臨成本。為了理解對中國股市如何操作才是正確,我們首先需要理解什麼是錯誤的。

僅僅通過剖析並檢查主要拋售動因,我們就能獲得重返市場,可能在低點開始積累所必需的明確和信心。

我認為對中國風險情緒造成負面影響的驅動因素必需是4重的:

1. 經濟──全球工業生產周期疲弱和中國去槓桿專案;
2. 地緣政治──尤其是中美貿易爭端;
3. 人民幣──去槓桿化、地緣政治風險和強勢美元引發;
4. 技術──與被迫解除虧損的新興市場倉位有關的流動性不足。

重要的是,最近觀察到的全球工業產值疲弱並非一次基礎廣泛的減速,而是集中在汽車行業。事實上,近期製造業疲弱──體現在製造業PMI指數──更多與歐洲和日本汽車行業短期遇到不利消息有關,這種狀況目前正在逆轉。

環球經濟稍後重拾動力

最近幾個季度,全球汽車生產動力(佔全球工業產值的6%)暴跌,源於汽車生產疲弱,尤其是歐洲、中國和日本。相反,全球除汽車外工業產值實際保持穩健。這種差異並未體現全球需求整體惡化。我們認為,一旦歐洲和日本汽車生產的短暫噪音褪去,則全球工業產值反彈──以及更廣泛的全球經濟增長──應在未來幾個月變得顯著起來。

中國略微機智一點,因其汽車生產衰落可能更加持久,且最近引入的汽車稅削減方案的效果仍然有待觀察。然而更積極的一點是,我們正在看到最新貿易數據呈現的訊息──出口增長加速及鐵礦石和銅進口需求不斷增長──外部和內部需求仍然強勁,因此預計第四季度整體工業產值將扭轉頹勢。

誠然,我們對中國經濟更樂觀的前景基於中美之間就貿易爭端達成共識的調和度──或至少是和解度預測,其有希望在11月底召開的阿根廷布宜諾斯艾利斯2018年二十國集團(G20)峰會上宣布。

最佳情景是美國和中國成功合作,凍結目前的關稅,且避免貿易爭端進一步升級。然而,如果相反情況發生,則美國將繼續對中國整體出口商品實施完整的25%關稅,這一切意味着經濟和股市將會受挫。

人幣弱勢漸成過去

儘管措詞降調是受人歡迎的,且可能促使緊張局勢實質性降級,但似乎假定達成一套解決方案為時尚早──甚至是部分解決方案──也是一個被放棄的結論。我們對人民幣轉持一個更謹慎的前景看法──人民幣兌美元未來3個月滙率為7.05──似乎是合適的,至少在我們看到持續緩和的更確鑿證據之前是這樣。目前最重要的關注點是,大部分人民幣走弱之勢已經成為過去,因此人民幣走弱未來不太可能對股市扮演此等負面的角色。

最後,我們觀察到,2018年上半年新興市場遭遇無情拋售的風險在一定程度上有所演進。例如,在10月拋售期間,新興市場股市表現實際上強於美國股市。這種「輪動」部分體現相對美國利率不斷上升的環境而言,科技板塊的估值有所拉緊。而且部分地,強於大盤體現一系列糟糕的消息流,已經整體體現在新興市場股市,尤其體現在中國股市。無疑,中國股市估值看似便宜,歷史顯示,此類參數不會長久處於如此拉緊的水平。最後,均值回歸是不可避免的;這僅僅是一個預測拐點的問題。

就像過於樂觀面臨下行風險一樣,太久過於悲觀也面臨成本。例如,【圖1】表明拋售疲弱為重新買入讓路,國際金融協會數據顯示,11月第一周錄得的50億美元流入,代表中國股市4年最大單周資金流入量。

圖1:打破記錄—國際金融協會中國每周股市資金流動量(百萬美元)

最新數據點:2018年11月2日。資料來源: 國際金融協會、瑞信

伍澤恩 (John Woods)

瑞信私人銀行

亞太區首席投資總監

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