一般情况下，美國衰退期間及之後，澳洲貨幣供應都會放緩或減少，通常認為是與全球商品需求走軟有關。截至2018年7月的一年，澳洲所有貨幣供應（包括M1貨幣）都突然放緩。廣義貨幣供應由2010年6月至2017年6月的平均每年3.1%，放緩至2017年7月至2018年8月的1.5%，當然期間美國並沒衰退。相反，受惠於長期寬鬆的貨幣政策及近期總統特朗普減稅的財政刺激措施，美國經濟維持强健增長。
如果信貸需求疲弱，但總體經濟穩健，這或說明個別行業低迷，而非整體經濟放緩。因此值得探討商品和樓市這兩關鍵行業需求疲弱的證據。
商品價格疲弱非主因
在並無證據顯示整體信貸環境收緊（利率上升或孳息率曲線倒掛）的情况下，我們首先要考慮商品價格疲弱是否令信貸及貨幣供應放緩的因素。
過去，商品價格下跌曾對澳洲經濟造成莫大影響（例如1990至1991年及2008至2009年），但2011年6月至2016年1月期間，商品價格大幅下降主要影響澳元及西澳洲地區，對經濟其餘方面的影響則相對不大。
因此，目前貨幣增長放緩不能直接歸咎於商品行業疲弱。儘管商品行業整體可能有所下滑（石油除外），但沒證據顯示近期澳洲主要商品出口急挫，甚至導致商品行業的信貸需求劇減。
調控措施令樓市降溫
樓市是第二個可能引起信貸需求疲弱，導致貨幣供應放緩的行業。與英美家庭在環球金融危機後的近9年內不斷去槓桿相反，加拿大和澳洲一直保持較高的槓桿水平。兩國未能去槓桿，可能是由於它們均避過了2007年至2009年信貸危機最嚴重的階段，而且在2008年至2009年經濟衰退後，以商品為基礎的收入受惠於中國需求，一直相對穩健。
最近，澳洲的家庭債務佔可支配收入比重（最新為190.1%）自2012年起增速超過加拿大（最新為170.5%），令澳洲當局廣泛憂慮樓市融資逼近危險水平。因此，澳洲審慎監管局（APRA）持續延長計劃，以確保樓市融資穩健。
此外，APRA已落實3年期計劃，旨在提高銀行貸款標準，尤其是針對樓市。這似乎對信貸和貨幣增長放緩産生重要影響。限制風險貸款（例如只付利息抵押貸款）及愈發聚焦於開支和現有債務核查，亦令市場降溫。房屋投資的貸款承諾跌幅頗為急劇，自2018年2月以來已減少逾16億美元【圖】。
圖︰澳洲建築房屋許可及房屋投資貸款承諾
通脹或續低於目標
過去一年，貨幣增長驟降，廣義貨幣和M3的增長由一年前的6.9%降至2018年7月的按年1.9%。過去3年APRA收緊貸款標準導致貸款放緩，特別是針對房屋投資者，似乎是導致貨幣供應減少的主因。
目前，經濟穩健，似乎足以擺脫貨幣放緩的影響，但仍需密切關注。如果到年底貨幣增長仍持續放緩，我們或見更廣泛的經濟放緩及通脹下降。
貨幣供應放緩其中一個結果就是通脹不及澳洲央行（RBA）預期。RBA 在9月4日的會議紀錄中提及「推動通脹至目標中位」，即由目前的2.1%升至2.5%。自2014年以來通脹一直低於2%至3%的目標水平，而貨幣供應放緩相反可能令通脹繼續低於目標水平，甚或導致澳元長期債券孳息率下跌。
資料截至2018年10月20日。
祈連活(John Greenwood)
