隨着「金髮女孩」情境步入尾聲，加上成熟市場即將取消超寬鬆貨幣政策，新興市場的強勢貨幣債券強勁升勢终歸結束。雖然債券息差至目前為止適應能力強，但無風險利率上升令年初至今錄得輕微虧損。
我們認為美國較高長期利率將會持續，並很可能透過3個主要渠道，為新興市場債券息差施加上升壓力：第一，美國無風險利率上升令風險較高的新興市場債券吸引力下降：第二，國庫債券孳息增加令債務再融資變得昂貴，同時令以浮息計算的債務費用變得更高；第三，由於國庫債券孳息上升正是觸發新興市場於2013年損失慘重（2013年「削減恐慌」），甚至是1994年危機的因素，這或會降低可承受風險的偏好。
新興國家信貸市場抵禦力增
表面上，新興國家信貸市場看似易受衝擊，除高估值外，若投資者認為美國聯儲局落後孳息曲線，美國債券市場有機會出現更大波幅。然而，我們並不預期美國國庫債券孳息會進一步大幅上升，因此有理由相信新興市場信貸將有能力渡過「金髮女孩」情境的終結。
近年，大部分新興市場的對外頭寸均有所改善，減低其受外來衝擊的機會。槓桿效應自全球金融危機以來顯著增加，短期外債普遍由外滙儲備償付，惟土耳其、阿根廷及烏克蘭例外，而南非則屬程度較為輕微的例外。
與此同時，新興市場經濟應保持以合理的速度增長；中國經濟即使出現放緩，其速度亦很可能是循序漸進並可管理的；亞洲大部分其他地區及中歐的增長速度很可能將在新一年達到高峰，惟此增長將被其他地方加快的增長所抵消。隨着短暫的干擾繼續消退，我們預期印度、巴西、俄羅斯及南非的增長將會加快。
最後，儘管成熟市場的通貨再膨脹推高全球債券孳息，但最終亦應對新興市場信貸有利。事實上，強勢貨幣債券即使在成熟市場收緊貨幣政策的情況下表現理想並非罕見之事。
回報正面惟難有驚喜
我們預期的結果是，新興市場的債券息差將順其自然地上升而非急升，確保強勢貨幣債券能於未來數月帶來平平但正面的回報。估值上升意味高孳息債券表現將不及高級別債券。此外，相對政府債券，我們較看好企業債券，因相比類似級別的美國企業債券，企業債券一般擁有較佳信貸質素、較短存續期及較吸引的孳息率升幅。
本地貨幣債券表現優異
假設美元不會受到衝擊，表現平淡的貨幣債券將提供機會，讓本地貨幣政府債券突圍而出。
無可否認，除了墨西哥及土耳其等少數國家受獨有的因素影響外，隨着食品及能源通脹於今年中上升，通脹亦很可能從近期低位回升，而大幅度經濟增長亦會為若干核心價格增添壓力。儘管有關情況或令亞洲及中歐央行進一步傾向收緊貨幣政策，但由於此等地區的增長已接近頂峰，所以不大可能出現大幅加息。同時，生產商品的新興市場於2015/16年增長急劇放緩後出現閒置產能，意味此等國家的通脹及利率將有一段較長時間維持於低水平。
俄羅斯及南非的政策利率或會進一步輕微下降，而巴西央行則或會急於扭轉近期利率下調的局面。
Karsten Junius
