新興市場債券這一細分市場有一個特點：短期消息經常凌駕於基本面或估值之上，使得投資者作出非理性的行為，進而造成錯誤定價。2018年開始至今，新興市場債券已經歷了若干次波動，儘管這種情況可能會於全年內反覆發生，但這不應被視為威脅，而應被視為機遇。
誠然，向新興市場債券經理詢問投資該資產類別的優點，相當於詢問果農多吃生果是否健康，答案不言而喻。但就像多吃生果有益一樣，亦有大量證據支持新興市場債券前景。新興市場債券的歷史回報表明，任何時候投資都是好時機。例如，2007年金融危機之前，信用利差（外債與美國國庫券之間的利率差異）處於歷史低點，倘於當時進行投資，僅就指數的收益而言，其表現會較工業化國家主權債券的表現好一倍，實際上會與標準普爾的表現基本一致，但波動卻低一半。
主權國家不會倒台
儘管市場認為新興市場債券是一種波動較大的資產類別，但與其他資產類別相比，以強勢貨幣計值的新興市場債券過往的風險調整後，收益率長期處於較高水平。例如，自1994年以來，新興市場債券僅有4個曆年收益為負，而緊隨負收益年度的下一年均錄得亮眼的正收益。
過去15年來，以強勢貨幣計值的新興市場債券年化收益率超過8%，其中一個原因是新興市場主權國家可以從國際貨幣基金組織、世界銀行或亞洲各政府獲得融資，因此基本不會違約。這與公司債的高收益市場不同，當企業融資失敗時，可能就倒閉了。而新興市場債券不同，主權國家不會倒台。根據歷史上曾發生的違約，債權人普遍需要承受的扣減率一般平均低至35%左右。此外，新興市場債券的波動一直低於美國及全球的高收益債券。
為冷靜投資者帶來機會
上文是對這一資產類別的簡介，下面我們將關注現時的市況。市場目前的主要憂慮之一是通脹再現。今年，市場很可能會再次對通脹產生憂慮，這勢必致使優柔寡斷的投資者擔憂利率會長期上漲，繼而習慣性地將資產轉移至（他們心目中的）避險產品。與消息傳播伴隨的價格下跌一樣，這將為冷靜的投資者帶來大量購入高利差債券的機會。
今年2月份就曾出現過這種情況，當時擔憂通脹的新聞鋪天蓋地，導致以強勢貨幣計值的基金錄得自2016年12月（美國聯儲局加息的月份）以來最大的資金流出。而債券價格反彈的速度亦非常快，2月底前就已錄得大量資金流入。聯儲局的加息周期並未對新興市場債券造成負面影響，而出乎意料的是，對通脹的憂慮容易引發投資者恐慌。
聯儲加息致利差收窄
事實上，聯儲局有恰當的理由加息，比如美國的產出缺口被消化、市場信心十足、資本支出正在擴張但生產率仍處於低位或限制薪酬增長等理由。在全球同步強勁增長的環境下，美國的經濟健康發展，聯儲局因而採取逐漸加息的做法。全球同步增長持續利好大宗商品的價格，並讓新興市場的工廠全面投入生產。據我們觀察，當聯儲局基於恰當的理由加息時，新興市場債券的利差往往會收窄。
在全球化的國際環境下，新興市場目前佔全球國內生產總值的一半以上，新興市場債券不應再被視為「陪襯」。愈來愈多投資者把新興市場債券作為其戰略配置的一部分，儘管有時仍會戰術性地對其超配或低配。但由於絕大多數投資者確實將新興市場債券視為陪襯，其投資額仍然不足，而經驗豐富的積極型（但有耐心的）投資者可以利用這一優勢，獲取更高的收益。我們不必擔憂在2月初經歷的波動，而應充分利用它。
那麼，投資者應如何利用無效的新興市場呢？我們認為，要透過新興市場債券取得長期回報，必須進行細緻的自下而上信用分析，並積極找出以基準指數為準的投資經理迴避投資的債券。市場對通脹暫時表現出的恐慌不會動搖我們的信念。我們的格言是：保持冷靜，逢低吸納！
Luc D’hooge
