2017年環球經濟增長強健，成熟市場和新興市場的經濟數據均繼續改善，惟通脹似乎未為所動，仍維持於較低水平。筆者曾就高估值低通脹的環境探討2018年的經濟及投資前景，本期將從固定收益角度展望後市。
現時通脹低企，市場呈現升勢，失業率亦見下跌，各地央行似乎皆安於現狀，對超寬鬆政策的潛在風險未見太大關注。鑑於下行結構性壓力（如科技進步、價格透明度）和周期利好因素（經濟增長、勞工市場緊張）相互拉鋸，通脹水平徘徊不前。不過，勞工市場緊張，或導致工資出現更大增幅。環球投資增長正普遍回升，過往經驗顯示，投資增長一般會推動生產力增長，但亦有機會只帶動工資上升。若投資增長提升生產力，但企業相關收益增加，亦會推升通脹。
增長續強勁通脹仍溫和
如果通脹開始回升，各地央行是否仍會維持樂觀取態，現在而言仍為時尚早。現時數據變化不大，預計於未來3至6個月內仍會維持於現有水平。目前市場預期美國聯儲局於2018年加息3次，但若通脹開始超越目標水平，則預計當局或會加息4次。倘若歐洲和日本亦同時採取中性貨幣政策，而央行的資產負債表停止擴張（目前預測為2018年10月左右），則債券投資者或較難獲得與所承擔風險相稱的回報，市場波動或會加劇，下半年市況可能面對更多挑戰。
我們目前的觀點與聯儲局預測一致：增長應會保持強勁，通脹或仍溫和，而當局將提高聯邦基金利率3次，繼續令實質孳息率逐步重拾正軌。我們相信美國10年期國庫券孳息率也將溫和上漲，預料於2018年底升至2.75%至3.25%的水平。
短期環球增長態勢持續
我們認為，在未來3至6個月內，環球增長態勢持續，信貸資產仍提供不少投資機會，尤以息差吸引且有收窄空間、現金流良好的範疇為甚，這在加息環境中至關重要。我們較看好的固定收益類別是歐洲銀行資本（額外一級資本），原因是其息差吸引及歐洲增長強勁，而資本比率上升，加上股權轉換的可能性較微，反映銀行體系亦見改善。
美國高收益債券受青睞
此外，美國高收益債券依然是最受青睞的資產類別之一。環球經濟增長繼續為美國企業盈利能力帶來支持，息差仍有空間收窄；同時由於違約率甚低，其息差水平亦應足以補償相關風險。另一方面，美國勞工市場強勁，消費市場強健，證券化信貸資產的結構使信貸質素明顯提升，較短年期資產孳息率吸引。
簡而言之，我們看好信貸，尤其是息差吸引的資產，而投資者亦要留意利率上升的風險。踏入2018年，隨着各地貨幣政策重拾正軌，我們預計市場波幅和估值水平或會於2018年出現轉變，但有關轉變將於何時出現，目前仍難以預測。若市場波動開始加劇、調整增多，以及投資者追求更高回報而並未願意承受更高風險時，則或是市場形勢改變的先兆，投資者應多加留意。
許長泰
