上期建議買入防守性板塊，如公用股及落後板塊健康護理和美國中小企股，策略奏效，11月份表現突出，追回10月份落後的幅度，其中以中小型股升3.57%表現最好。
可吼低吸納科技股
踏入12月份至今，小型股和健康護理暫時落後，相信在季節性因素和稅改預期支持下，中小企和健康護理板塊在下旬表現會改善。留意科技股12月和1月份的平均表現相對差，可吼低吸納。至於近期轉弱，則是資金短期換馬至落後板塊，而不是看淡。
【圖1】美股板塊第四季每月平均回報
美國經濟增長勢頭良好，失業率創近年新低，聯儲局也一如預期在12月的議息加息四分之一厘。今年以來，短期債息上升，但長債息口卻没跟隨，令孳息曲線趨平坦，反映債券投資者認為未來增長不會加快，反而擔心經濟會在較後時間出現衰退。
美股現時估值不便宜
上期提及2年期和10年期債息差為70點子，執筆時已跌至57點子，以這個速度計，如明年上半年央行再加息兩次，6個月後息差將見負值。至於孳息曲線趨向平坦，對股市是利好還是利淡的訊號，Canaccord Genuity的策略師Tony Dwyer指出，1985年至今的3個經濟周期，當10年期和2年期債息差收窄至60點子至經濟衰退前，標普500期間升幅中位數達63.57%。
筆者估計，美股明年上半年仍可看好，但升幅應不會像過去這麽大，因現時估值不便宜。對比2000年見頂時，標普預測PE是22.6倍，現時是18倍，在環球經濟同步增長帶動下，估值仍有上升空間。樂觀估計，美股市盈率有機會見22倍才見頂，以此推算，標普潛在升幅有20%。
【圖2】1985至今債息收窄和標普500的走勢
高盛預料，如企業稅降至25%，標普500明年每股盈利會上升15%，比該行現時預期的7%高一倍。筆者認為，大型科技公司、製藥公司和必需品公司有較大收入比例來自海外，加上早已利用進取稅務管理方法，在低稅率國家產生大部分利潤，以減少稅務負擔，因此受惠將較少。現時稅率較高的本土公司將會受惠，特別是在美國本土擁有較大營運佔比、資本開支預算較高和債務較少的公司。
新稅率吸引盈利調回美國
參考Factset的分析，2004年的美國稅務假期（Tax Holiday），上市公司將海外盈利調回美國，主要用作回購和派特別股息。科技，金融和健康護理三大板塊是最大貢獻者。2016年這3個行業仍是擁有最多海外收益和現金。筆者相信，這次回流資金的規模比上次大，因現時約有2.5萬億美元的盈利在海外，在新稅率下將吸引它們將盈利調回美國，預期會用作垂直或横向收購，和回購股份及派特別息，對公司股價有刺激作用。科技板塊未來12個月的預測市盈率為19.1倍，高於10年平均值14.4倍，健康護理為16.8倍，也高於10年平均值的13.6倍。估值雖貴，但預期稅改落實將成為股價再升的催化劑。
總括來說，美國經濟穩步增長，標普500公司明年盈利預測上升11%，如稅改獲通過，盈利會被上調，支持股市向上，看好受惠的科技、健康護理（筆者持有富蘭克林科技基金和貝萊德健康科學基金）和中小企板塊。資金回流使美元轉強，相信日股會受惠，新興和亞洲市場的資產價格則會受壓。由於今年科技和健護板塊升幅已大，建議分段吸納，以減低成本價。同時，亦要留意稅改對經濟短期有刺激，但長遠會增加美國的財赤和負債，對經濟有負面影響。
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黃培芬
