貨幣的兩大用途之間存在着內在的矛盾。公認的良好貯藏手段，例如黃金和比特幣，往往並非良好的流通媒介。相比之下，作為有效流通媒介的貨幣，例如世界各地使用的法定貨幣，作為貯藏手段則並非那麼可靠。一種貨幣更加偏向於作為貯藏手段還是流通媒介，會影響其作為賬戶單位和延期付款標準的實用性。
說起貯藏手段，不少投資者會聯想到黃金，其次是近年冒起的比特幣。自1971年以來，黃金從每盎斯35美元上升至本文撰寫之際的約1300美元，漲幅超過3500%。比特幣表現更佳。2010年7月19日，一個比特幣價值0.08美元。到本文撰寫之際，比特幣的價值已經接近5300美元，7年來上升超過6000000%【圖1】。表現驚人！
異常波動存在風險
市場對於黃金和比特幣是否真正的貯藏手段並未取得共識。按照美元等法定貨幣計算，比特幣和黃金並非全無風險。過去12個月，黃金的年度化標準差一直處於12%水平。1980年至1998年期間，黃金曾下跌70%。與比特幣相比，黃金市場看來相當沉靜。過去12個月，比特幣的年度化標準差高達60%，而過往的年度化標準差更高達令人難以置信的175%。此外，儘管比特幣推出時間不久，但已經曾先後下跌93%和84%【圖2】。
供應稀缺有利價格
雖然波動性也許偏高，但黃金和比特幣仍被公認為貯藏手段，原因非常簡單：其貨幣供應量目前以至將來也不會迅速增長，比特幣的供應量更加完全不會增長。黃金和比特幣的貨幣供應量增長速度都是取決於採礦產量。過去半世紀以來，新開採的黃金供應量為現有庫存量的1.1%至2.4%，而金價與採礦供應量呈負相關性。這比美元和債券的貨幣供應量增長緩慢得多。即使在2008年金融危機爆發之前的14年中，聯儲局的資產負債表（作為金融體系內貨幣量的指標之一）每年的增長速度也達致5.6%。自2008年秋季以來，則每年增長近20%。
比特幣這種加密貨幣的貨幣供應量增加擁有特別具體的流程──採用技術進行採礦，並設有諸多限制條件。對於比特幣來說，大部分「採礦」活動乃在中國發生。貨幣供應規則嚴格，表示如果需求增長，價格可能上漲，事實的確如此。有市場觀察家（例如經濟學家兼諾貝爾得獎人席勒（Robert Shiller））認為，比特幣價格的快速上升就像金融泡沫。不過，席勒亦表示從他的角度來看，黃金5000年來一直處於泡沫之中。
2009年比特幣剛出現時，開採供應量便以爆發性的速度增長。今年，其增長率可能下降至約4.2%，然後在2020年後下降至每年低於2%【圖3】。大概到2140年，最後一個新的比特幣將被開採，令總量達致2100萬個。比特幣市場早已預料到這種情況發生，因此比特幣出現了前所未見的牛市。這和黃金相反，金價每年都因為9400萬新盎斯面市而受壓下挫。
雖然比特幣已為其持有人帶來了驚人的回報（雖然相當波動），但最令人驚訝的是它本身價值極低（即使以每個比特幣價值5800美元計算）。假設2140年將存在2100萬個比特幣，則其總現值相當於1200億美元。雖然這金額不小，但與早已開採近50億盎斯的黃金按現行價計算總值超過6萬億美元相比，可謂不值一提。此外，2017年全球金礦將開採出9.400萬盎斯黃金，按照現行市價計算，市值將接近1200億美元，相當於比特幣的最終理論價值。雖然並無合理理據假設比特幣應擁有與黃金相同的價值，但假如屬實，每個比特幣應價值約28.5萬美元，足足是現行市價的45倍。因此人們不禁會想：雖然升幅已達6000000%，比特幣是否仍被大幅低估？
網絡效應助長優勢
其他數碼貨幣的存在可能會限制比特幣的上行空間。以太幣（Ethereum）、零幣（Zcash）、達世幣（Dash）、瑞波幣（Ripple）、門羅幣（Monero）等等與比特幣構成競爭，正如白銀以及（在較低程度下）鉑金和鈀巴與黃金競爭一樣。在比特幣再升值10倍或100倍之前，這將抑制比特幣的價值。
事實上，過去兩年全球就已經有超過1000種數碼貨幣相繼推出。有意見認為，這些新推出的數碼貨幣實際上限制了比特幣的升勢，比特幣的價格升勢的確有所放緩，最少從百分比來看如是。比特幣本身已經分拆（「分叉」）為比特幣、比特幣現金和比特幣黃金，因為用戶社群在原鏈基礎創造新鏈時意見分歧。
話雖如此，有兩項因素利好比特幣的持續成功：網絡效應和政府監管。就像Facebook、LinkedIn和其他網站或應用程式主導社交網絡一樣，比特幣和以太幣這些初創數碼貨幣可能繼續主導加密貨幣，原因很簡單，就是因為他們擁有龐大的用戶網絡，而這些用戶已經接受這些貨幣。Google曾經嘗試使用Google+進軍社交網絡空間與Facebook一較高下，結果未如理想，因為用戶社群早已進註Facebook平台（儘管Google在其他領域的表現依然出色）。類似的網絡效應也可能會讓比特幣保持優勢。假如有一大批用戶接受比特幣，他們未必願意轉移至另一種數碼貨幣，除非有一隻新的數碼貨幣真的能夠匹敵，並非純粹模仿。
另一方面，監管也可能導致新的加密貨幣出現，這些新的加密貨幣不再具有比特幣的主要特徵和缺陷：貨幣供應量接近固定不變，而且具有合法性。取代法定貨幣成為流通媒介的數碼貨幣不可能有固定供應量。事實上，各大央行（例如聯儲局）甚至可以自創加密貨幣，但是目的在於促進經濟增長。與此同時，比特幣可以繼續作為一種純電子加密黃金的角色：一種良好、波動性大但也許慢慢減低的公認貯藏手段。
Erik Norland
