明天是美國總統特朗普當選一周年。去年11月8日，筆者以「黑天鵝倘現，抓緊低撈股票時機」為題，於本欄說明特朗普政府將會是「有為」的政府，避險情緒上升只會是「膝蓋反應」，美股與港股皆可低撈。過去一年內，美國標普500指數上升21%，香港恒生指數則上升25%，而「特式經濟」受益者如美國銀行股ETF（KBE）上升幅度更高達30%，有稅務回調概念的蘋果電腦及微軟的股價分別上升56%及39%。
一個月前，筆者在「美稅改進程主導後市」一文中指出，聯儲局忽然變「鷹」，是受9月12日美國共和黨宣布將發布「稅改」方案而致。耶倫帶領聯儲局忽然變「鷹」，以及早前在Jackson Hole發表不支持大幅放寬現行規管法例，導致她丟官。上周特朗普已宣布，提名現任聯儲局理事鮑威爾（Jerome Powell）接替耶倫成為下屆主席。鮑威爾在2012年被當時的總統奧巴馬任命為聯儲局理事，任內都附和耶倫在貨幣政策上的決策，因此市場接受鮑威爾是緩慢收回流動性的支持者。加上鮑威爾是共和黨人，相信對放寬金融市場管制會更加積極，同時在美國政府將要大展拳腳，準備推行30年以來首次的「稅改」時，他對共和黨政府的傾斜甚至會導致他減慢加息步伐，以幫助減輕政府財務負擔。因此筆者相信，市場對於鮑威爾被正式提名的正面反應是理性的，惟美滙指數的進一步上升則有商榷餘地。
稅改方案打了折扣
未來一個月，美國參、眾兩院將就特朗普的「稅改」方案進行激烈辯論與修改，由於早前國會已通過，若稅改於未來十年不增加財政赤字超過1.5萬億美元，則可以利用「預算調節程序」（Budget Reconciliation），讓「稅改」可在參議院中只需51票的簡單多數通過，因此上周特朗普政府草擬的「稅改」方案實際上在「減稅」方面，與特朗普或保守派的眾議院議長在年初所提出的方案比較，實際上打了折扣。另一方面，財長努欽則表示「減稅」並不能追溯至2017年初，極其量某些條例只可從11月份開始實施，而大部分條例將於明年1月才生效。這個發展其實與特朗普政綱的「初衷」有落差，以下是一些仍具爭議之處。
第一，企業稅率大幅下調至20%而不大幅增加美國財政赤字，並未能令所有共和黨國會議員信服，財長努欽試圖以經濟增長的「動態得分」（Dynamic Scoring）說明，未來稅收將因為經濟增長加速至3%以上而減低赤字，純屬假設。第二，為了減低稅收損失，政府將取消或降低免稅扣除（Deduction），最明顯者，就是州份與本地賦稅扣除的取消，及按揭利息扣除的封頂，紐約及新澤西州等高本地稅率州份明顯反對。
對個別行業或不利
第三，企業可減除的利息費用實施上限，超過總收入30%的部分將不予當年減除，而於未來5年減除，廢除現行稅法中淨營業虧損可以抵減前一年利潤的規定。此舉與對私募基金從事槓桿收購造成頗大成本的增加。第四，雖然草案如預期地大幅削減美國公司海外現金盈利的稅率至12%，卻比此前市場預期的10%為高，亦比2014年所提的8.75%高。第五，曾經有一段時間擱置的「屬地主義稅」又寫入草案中，此條例若實施，美國企業從子公司輸入半製成品將要支付20%的國內貨物稅（Excise Tax）。
這個稅法由於大標題是減稅，必定得民心，但是在削減不同範疇的「扣除」時，一定觸動不同利益團體的神經，要如特朗普預期在聖誕節前通過，事實上有難度，但明年是國會大選年，亦沒有太多議員有膽量拉倒這個稅改，因此在討價還價後，法案應於明年第一季末經數次修改後才會通過。筆者認為，稅改對企業收入本質上的利好因素可能已在價中反映，某些稅改不利企業例如房屋建築商（Homebuilders）甚至可能有大回調。「稅改」是特朗普今年內最後一道板斧，亦是市場「在預期時買入，實現時沽出」（Buy on Rumor, Sell on Fact）的最後一次機會。
王良享
