在第三季即將告終之際，是時候展望未來市場表現。年初迄今為止，股市波動性處於歷史低位，除非美國總統特朗普與北韓領袖金正恩之間誓言進行軍事行動的口舌之戰有所升級，否則短期內出現令波動大增的催化因素的機會不大。今年以來，我們留意到標普500指數只有5%的交易日有高於1%的升幅或跌幅，這是自1982年開始有日內數據紀錄以來的最低比例。此外，這是過去十幾年來，首次年內並無出現單日升幅或跌幅超過2%的年份；而最高跌幅亦是標普500指數有史以來最低的一年。但今年仍未結束，我們還未能下此定論。
以上所言對我們有何啟示？「審慎樂觀」一詞似乎頗為適用，但無疑有點過度引用。儘管樂觀情緒升溫，不少專家都指出美國股市有可能出現調整，這説明股市攀上「憂慮之牆」的情況仍然存在。我們終究相信，一旦股市感到衰退跡象，或美國聯儲局被迫比現時預期更快收緊貨幣政策，下一輪周期性熊市就會出現，當然，這種情況可能不會很快發生。與此同時，我們建議投資者維持多元化的投資組合和嚴守紀律，並專注於長期目標。此一建議雖然並不令人振奮，但從歷史上來看往往是有利可圖的。
業績期即將來臨
隨着未來幾個月內將會公布一些經濟數據，專注於長期目標亦是應對該情況的良好建議。鑑於3個颶風連環吹襲，未來幾個月美國國內數據可能會傾向負面；但由於受颶風影響地區將進入重建周期，經濟活動有機會出現暫時性提升。踏入颶風季節，經濟增長勢頭不俗，第二季的實質國內生產總值最近向上修正至3.1%。至於領先經濟指標，則延續其幾乎無間斷的升勢。
但值得留意的是，勞動力市場緊張是一項可能影響經濟重建正面勢頭的因素。美國職位空缺及勞動力流轉率調查（JOLTS）報告顯示，職位空缺創下了逾600萬個的歷史高位；至於美國全國獨立企業聯盟（NFIB） 最近的調查則顯示，其會員的第二大關注重點是現有勞工的質素，僅次於稅務。
在即將來臨的業績期，我們可能會留意到更多有關之前多個颶風和勞動力市場轉趨緊張帶來的影響。而特別值得關注的是，隨着一些企業試圖以更高薪酬來吸引優質員工加盟，工資通脹的傳統量度工具是否會開始發揮作用。事實上，一些非傳統的工資通脹量度工具，例如亞特蘭大聯儲銀行的「工資跟蹤指數」（Wage Tracker）已經顯示，工資壓力有所增加。更廣泛而言，業績期對於牛市的可持續性將會相當重要，背後原因包括之前提及的較高市場預期以及估值偏高等因素。
有通脹數據高於目標
如上所述，股市的抗逆性處於相當高的水平，這可以由市場對於美國聯儲局宣布開始縮表反應不大的情況看出。但這並不意味在第四季不會出現聯儲局引發的波動。此外，12月份是否會加息仍然是未知之數。我們相信，隨着通脹有所上升及聯儲局亦表達其加息意願，12月加息的機會頗大。一旦通脹開始大幅上升，可能會導致聯儲局的行動比預料中更加進取。紐約聯儲銀行最近發布了新的「基礎通脹指標」（UIG），有關數字現時為2.74%，這無論是比聯儲局較傾向使用的核心個人消費支出平減指數（core PCE），或是比核心消費者物價指數（core CPI），都高出最少整整一個百分點。
稅改難於年內成事
至於美國國會方面，市場對其將會採取正面行動的預期較低，但仍然會由於稅務改革藍圖的發布而產生一些憧憬。然而，必須指出的是，實際的稅務改革與有關建議往往會有很大出入，我們認為年內達成稅改共識的可能性不大。在稅改藍圖發表後，有政客指出：「請緊記：稅改藍圖是6位共和黨黨員閉門造車所制訂的。現時有535位國會議員將會對其細節發表意見，而數以萬計的說客亦會群起維護他們的利益。」
美國市場在第四季往往相當活躍，我們認為今年亦不例外。在經濟增長穩健及企業盈利不俗的情況下，牛市應能持續下去，但當中可能會出現連番波動或回調。我們建議投資者對長期目標維持多元化投資組合並嚴守紀律。
嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen及嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop，對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
