中國債務水平的問題一直以來受到市場人士關注。最近標準普爾18年來首次調低中國信貸評級，由AA-降至A+，相關決定背後的因素之一，正是中國的信貸風險。下文將探討中國債務現時的狀況及其對投資環境的啟示。
現時，中國債務水平為本地生產總值的268%，債台高築的程度即使是成熟市場也並不尋常，對新興市場來說更是前所未見。過去15年來，中國債務水平急速上升，並累積至現時的高水平，在市場及政府當中均已響起警號。
產品管控無助解決問題
雖然近年當局在抑制信貸擴張方面未見堅定，但其最近針對金融工程及財富管理產品的收緊政策，則似乎頗具成效。當局加強管控影響金融穩定的信貸類別，市場對此反應頗佳，亦可望防止相關信貸產品未來繼續擴展，惟對解決現已存在的負債問題似乎無甚助益。
今年，隨着企業基本因素改善，市場對償債問題的憂慮有所緩和。此外，原材料價格回升，亦令負債纍纍的上游工業企業得以改善現金流。信貸增長減慢，加上經濟周期向上令環境較之前為佳，均有助消減投資者對債務水平的疑慮。另一方面，標普調降中國評級，只是與其他主要信貸評級機構之前的舉動一致，故海外投資者大多對此處之泰然。如中國國債的信貸違約掉期息差所見，市場對中國主權債券可持續程度的信心已有所增強。
經濟轉佳暫且紓緩憂慮
然而，投資者應注意的是，企業債務方面的憂慮得以緩解，幾乎完全是有賴經濟狀況改善，而環球經濟未來若然減慢，即可重燃投資者的擔憂。此外，相關企業對中國本地經濟舉足輕重，亦提高當局解決問題的難度。現有債務水平高企，仍為當局於中至長期的一大挑戰，而投資者亦不可能一直保持樂觀。
下月大會後加緊去槓桿
這對投資環境有何啟示？儘管我們認為，中國在短期內不大可能爆發信貸危機，但中國當局須控制債務水平這一點卻毋庸置疑。我們相信，當局於10月份舉行全國代表大會後，或將加緊推動去槓桿的進程，惟現階段依然未見可於更廣泛層面應對有關問題的方案出台。
現時較為肯定的是，即使出現償債危機，當局所擁有的資源仍足以應付，故我們預料當局最有可能採取的策略，是逐步減少未償還債務，而企業或銀行在需要時重整資本。與此同時，可供決策當局使用的工具亦包括重整國企架構為混合擁有權、確認壞賬及轉債為股等。
短期而言，當局致力推行改革，或對經濟增長造成負面影響；但投資者不應忽視的是，當局着手應對中國的債務問題，將有利於國家財政的可持續性。鑑於現時爆發危機的機會仍然較微，企業相關的改革有望為中國市場的投資者開拓更多機遇。
許長泰
