A股納入MSCI的起始權重雖小，但是仍然比預期稍大。中國在重新監管股票停牌、擴大互聯互通機制和放寬新產品的預審權的努力，以及國際社會的支持，幫助了A股這次成功入摩。因此，市場最初的反應應該是正面的，尤其是對於入摩最受惠的大型藍籌股。
然而未來挑戰仍存。A股不同的交易環境往往難以理喻，國際基金經理將難以適應。入摩後，A股的估值很可能將逐漸降至國際水平。與此同時，全球貿易領先指標已見頂，預示全球增長將放緩。無論入摩與否，經濟增長放緩的環境裏應配置大型藍籌股。本文裏，我們避免解釋那些眾所周知的情況，而提出了一些市場共識可能會忽略的問題。
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圖:全球貿易領先指標已見頂。新興市場雖跑贏上證，但是新興市場裏最容易的錢已經賺到了。
資料來源：彭博，交銀國際
中國進入MSCI全球指數是一個歷史時刻。經過3年的申請，中國市場國際化的萬里長征似乎能夠看到終點。然而，未來的挑戰仍存：
1）全球貿易領先指標見頂，預示着增長將放緩【圖】。我們的其他領先指標模型也勾勒出增長放緩的前景（《2017年下半年展望：要命的不漂亮，漂亮的不要命》，20170609）。中國有着一個龐大的國內市場，消費的增長現在已經佔全國經濟增長的一半。全球貿易的放緩對其他新興市場可能影響更大。因此，新興市場相對於上海的相對回報在未來數月將會減弱。但由於只是小範圍納入，中國對MSCI新興市場指數回報的貢獻有限。
2）小範圍納入意味着最初納入的指數權重減少到0.7%，相當於增加資金流入約100億美元。在一個市值約為8萬億美元，每天交易約500億美元的市場裏，這樣的新增資金規模無疑是九牛一毛。中國市場有自己的深度，並不真的像很多人所想的「需要外援」。納入後帶來的增量資金太小，對交易情緒的提振可能更大於增量資金的流入。此外，為了避免在一個不了解情況的市場裏投資，追蹤MSCI指數的主動型資金基金經理在構建他們的投資組合時可以選擇不包括A股，因為其指數權重太小，不太可能影響基金表現。
3）與國際市場相比，中國市場估值偏高。例如，長期以來被視為中國近似市場的香港，雖然香港上市公司有70%以上的盈利來自大陸，但是H股相對於A股仍有20%的折讓。隨着納入權重的進一步推進，中國市場的全球化很有可能將A股估值降至全球水平。
4）現在暫時難以估計究竟會是A股國際化，還是恰恰相反。最近三地互聯互通計劃啟動以來的經驗似乎表明，A股的交易員正在採用有時並不完全合規的交易策略，在香港進行交易，並引發了一些股票劇烈波動。國際基金經理可能不得不適應A股的交易環境，就像古時候蒙古人被漢族同化一樣。
洪灝
