今年歐洲市場大事接二連三，各國試圖適應低增長、低回報的環境。過去一段時間，國內生產總值及企業盈利增長均未如理想。英國公投決定脫離歐盟後，政治餘波仍未平息，隨着兩大貿易夥伴之間展開談判，預計相關情況將持續至少未來數年的時間。接下來，歐洲多國即將展開大選，意大利亦會舉行公投，各國政局於可見將來仍將左右市況。
英國一直以進一步放寬貨幣政策作為即時政策回應，目前亦開始探索多年來構成明顯制肘的財政政策有何可行性，藉此作為擴張性工具以重振增長。低息、增長乏力以及資產價格飆升（卻未見企業盈利增長）的綜合影響已造成股市估值上漲，與貨幣滙價同時主宰回報水平。
結構性問題增加行業挑戰
在這個框架下，歐洲不少已飽受結構性問題困擾的行業出現更多問題，亦加劇行業板塊輪動。金融業難以提供息差具吸引力的產品，以滿足客戶並彌補風險及分銷成本。銀行業重建資本的步伐舉步維艱，對承擔風險亦戰戰兢兢，壓抑貸款增長的空間。石油業面臨儲量替代、需要削減開支以及油價不明朗的考驗，這些因素令人質疑股息水平能否維持。醫藥股方面，縱然產品取得成功，亦要受制於生物仿製藥以及定價壓力的雙重威脅。電訊業受到監管不一致、抗拒整合的不利影響，在此情況下，多餘的網絡容量妨礙溢利增長，繼而削弱持續投資的能力。
另外，隨着所用能源有所改變，可再生能源比重增加，公用事業面對生產及輸配的轉變。消費市場在中國錄得最迅速的增長，但同時承受互聯網和通縮構成的附加壓力。工業股通過控制成本應付需求疲弱的局面，拖低對其他行業的需求。科技股方面，儘管在歐洲的數據平平，但仍錄得增長。這些對投資歐洲股票明顯造成一定難度。.
化工業未受困不明朗環境
儘管低息環境有利融資成本下降，很可能導致風險升溫，但亦會使風險較難定價，加上政治和經濟形勢不明朗，市場對較高風險的投資有所卻步，最終會拖累增長。削減成本能夠改善溢利升幅一段時間，但企業持續的溢利增長畢竟亦有賴收入上升。我們看到這情況伴隨着併購活動出現。由於融資成本明顯偏低，企業活動理應頻繁，但實際情況卻並非如此；相反，不明朗因素蓋過融資成本的效應，然而化工行業則屬例外──該行業經歷進一步的企業行動，每當某方出手，其他公司會亦步亦趨，以免落後於形勢，反而壓倒對不明朗環境的恐懼。
低增長、數據低企的整體影響導致歐洲企業盈利未如理想，市場最終在估值及相對吸引力（特別是收益率）帶動下有所攀升。即使經歷英國公投脫歐等市場震盪，現時未有跡象顯示此框架快將出現變化，所以縱使短期市況波動，預料回報仍將平平無奇。
行業估值繼續呈大幅波動
話雖如此，若然部分歐洲企業能夠掌握獨特優勢，真正創造盈利和股息增長，在物以罕為貴的定律下料將受到追捧。與此同時，隨着市場嘗試平衡低增長、低利率時代加劇的風險和不明朗因素，預期不同行業的估值以及彼此之間將繼續會出現大幅波動。
Stan Pearson
