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2016年7月19日

王良享 宏觀分析 良言共享

王良享: 金融市場畸形思維 小心泡沫

上周英倫銀行在公投脫歐後首次會議不減息、不即時加大量寬買債,令市場感意外,但英國股市並無因此大跌,英鎊滙價因膝蓋反應反彈至1.3475後亦回順至1.32以下。行長卡尼的「以不變應萬變」的表現,似乎反映環球央行們對貨幣政策是否仍有效推動經濟開始有疑問,長遠是好事。

買債求資本升值回報

金融海嘯發生至今已接近8年,環球經濟仍以蹣跚步伐前進,由於進入金融海嘯前環球進步國家都已債台高築,政府都要實施緊縮財政政策,因此只可依賴央行放水救經濟,形成一種畸形現象,就是無論是金融市場或實體經濟,都集中於估計央行行動而作出反應。舉例:自2014年中開始的美元強勢引致油價崩潰,油企收入大幅下降,資本投資差不多完全停滯,油價於今年2月見底後反彈,除了因為供求調節外,亦因為G20反對貨幣競爭貶值,聯儲局放鴿所致。若想油企重新投入資本投資,美元不可再有一波大幅上升,因此亦制衡聯儲局不能過快加息。

金融市場受央行行動影響更深,甚至令傳統投資模式改變,以往股、債價格一般存在反向關係,但自從央行量寬買債後,這種關係已經瓦解,上周一標普500指數再創歷史新高時,10年期美國國債孳息率只距離歷史低位不足0.1%,美國股、債齊創歷史高位。傳統投資模式是,投資者買債券賺穩定利息收入,買股票期望股價上升的資本回報;現在市場正發生的是,投資者買債券期望資本升值回報,買股票賺穩定股息。至上周,環球各國國債呈現負利率的金額已高達13萬億美元,上周三德國發行10年期債券,平均中標利率為負0.05%,持有到期必蝕本,只可希望債息再跌,有買家以更高價格買入。筆者認為,此種趁勢的做法已令債券市場非常泡沫化,要小心。

公用股回吐或有啟示

至上周五,美國標普500指數今年以來上升5.9%,指數中的公用股分類指數升幅更高達19.5%,不過上周當指數再屢創新高之時,公用股分類指數已經從高位回落,比前一周的歷史高位下跌2.2%。今年1月,在美國10年期國債孳息從2.3%下跌至1.7%的避險高峰期內,標普500指數下跌11.3%,同期公用股分類指數卻上升6.8%。6月份至7月初,市場準備過渡英國脫歐公投及公投結果確定脫歐,美債孳息再大跌0.5%至1.35%時,標普500指數基本上持平,但公用股分類指數再升8.2%至歷史高位。投資者買公用股,除了對經濟前景信心不大以外,更大的原因是公用企業債券回報率(即孳息)已被央行買債推至極低,出現股息高於債息的情況,現在公用股開始回吐,可能見證債息已到底回升。

拉貝老落水圖壓日圓

日本首相安倍晉三的主要顧問本田悅朗上周稱,在4月份與貝南奇進行的一小時討論中,貝南奇曾建議日本以「直升機撒錢」方法,由政府直接發行永續債予央行,克服通縮,由於貝南奇上周二曾會見安倍,引起市場猜測日本再大幅印鈔,日圓兌美元進一步下跌至106.3水平。筆者曾經估計,日本央行勢將極力防禦日圓於造穿100後再大幅上升,現在連貝老都搬出來,可見決心不小。日圓上漲是避險所致,其他貨幣因基本因素改善上升時,則受到央行持續性的口頭或市場干預,上周馬來西亞央行突然減息,新西蘭央行則稱將於本周發布經濟評估,引起減息揣測。由於通脹低迷,各央行不歡迎本幣升值本來無可厚非,但若認為貶值就可刺激通脹上升而因循於過度寬鬆,並非長策。

可追捧港股穩健板塊

香港恒生指數在英國公投脫歐後回升7%,重回4月底水平。此次升市,是發生於環球央行並無再增加注資時,而發生於「黑天鵝」事件之後,似乎會穩健一點。港股與美股相似之處,是公用股仍有上升,估值亦高;不同之處,是美股整體市盈率都甚高,標普500市盈率已接近20倍,而恒指市盈率仍徘徊於11倍的低水平。上周中國公布第二季GDP增速為6.7%;增長勢頭穩定,月度GDP增幅上升,社會融資規模增量上升,人民幣弱勢對出口的滯後刺激,這幾個利好因素應該可以將恒指再推高。在未來的升市當中,低估值的內銀、內險、汽車與電訊股應該是繼公用股後,可追捧的穩健板塊。

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