中國以及亞洲其他地區的風險資產基本躲過了英國退歐風暴，全球各地寬鬆的貨幣政策及財政支持也有利於亞洲股票市場。當然這個觀點還有待今後幾個月的驗證，然而全球央行已備好充足的流動性彈藥，且財政支持力度也在加強，這使得亞洲在英國退歐公投後的相對吸引力上升。因此我們維持對中國股票的加碼觀點。
對英國直接曝險有限
中國與英國的貿易聯繫很少，且全球經濟在經歷了最初的混亂之後，隨即開始回升。除了政治上的不確定性以外，作為中國重要貿易夥伴的歐盟在經濟上受英國退歐的衝擊應該有限。從貿易角度來看，中國對英國與歐盟的出口分別佔中國出口總量的3%和16%。中國上市公司在歐洲的曝險甚至更低，總計只有1%的營收來自於歐洲，其中海事運輸和半導體行業從歐洲獲得的營收所佔比重稍高，在7%左右。
中國增長有序放緩，加之美國貨幣政策逐漸正常化，為美元兌人民幣提供更多上檔空間。人民幣已現全面貶值跡象，而新一輪美元強勢尚未推高美元兌人民幣。我們預測的美元兌人民幣目標價6.8在未來幾個月有上調風險。
看好具增長優勢領域
英國退歐引發不確定性上升之際，相對於「舊中國」行業，我們繼續看好「新中國」行業，因後者的基本面主要由國內消費和服務業驅動，並受到政府利多政策的支持，使得這些行業較不易受到外部衝擊。
中國經濟放緩既關乎舊增長模式下固有的結構性問題，也關乎經濟向新常態過渡。早在2012年第三產業對中國GDP的貢獻率已超過第二產業，而且此後二者的差距仍在逐漸擴大。
增長驅動力已經發生變化，我們看到消費與服務業持續擴張，而投資與製造業的作用逐漸減弱，儘管投資與製造業本身的構成也在轉變。投資者需要更加密切關注以下3個驅動因素：首先，消費與服務業在中國經濟中的地位日益重要。在整體經濟放緩的背景下，醫療保健、保險、旅遊、網際網絡、文體娛樂等行業異軍突起，帶來新的投資機會。在動盪的外部環境下，服務業繼續推動中國經濟增長，6月份財新服務業採購經理指數從5月的51.2上升至52.7。
高端製造業發展領軍
其次，雖然舊經濟前景轉暗，但中國正在向新經濟轉型，從消化和模仿國外先進經驗走向自主創新。事實上，根據第三方全球排名，在競爭力和創新兩個方面，中國領先於所有新興市場。中國的研究發展經費支出目前位居全球第二，且政府計劃到2020年將研究發展經費投入佔GDP比重提升至2.5%，這意味着未來5年的複合年均增長率將超過10%。我們認為高端製造業的部分研究發展領軍企業，有望在未來幾年取得突破性進展，並在國際上嶄露頭角。最具創新領先潛質的領域包括新一代資訊科技產業、先進軌道交通裝備、新能源汽車和航空航天／國防裝備等。
第三，環保意識日益增強也在推動政府轉變能源政策，從依賴礦石燃料轉向依賴核電以及可再生能源。據中國環境保護部稱，「十三五」期間（2016年－2020年）的環保投入將高達17兆人民幣，用於空氣污染防治、污水和固體廢棄物處理、土壤修復等。強大的政策支持也有利於中國新能源行業的發展。政府希望到2020年，非水可再生能源（主要是風電和太陽能）佔能源消費總量的比重達到9%以上，也就是說剔除電力消費增量後，可再生能源的年均複合增長率將達17%至18%。因此我們認為環保和新能源行業蘊藏投資良機。
我們認為市場還未充分認識到中國經濟轉型的重要性，因此挑選出「新中國」受益股，這些股票的增長潛力大，且估值仍有吸引力，可獲利於未來的估值重調。
在宏觀經濟層面，倘若中國增長由舊經濟驅動轉型至新經濟驅動的過程較預期久，或是政策失當導致中國經濟長期下滑，將連帶打擊消費及服務業整體需求。政策方向也是新經濟主題的風險之一。舉例來說，政府可能調整先前宣布的轉向非礦石燃料政策，或是調降能源結構目標。除此之外，個別行業亦存在特有風險，比如醫療保健行業的藥物研究發展和審批過程等。因此，我們建議投資者應在我們所挑選的行業中分散投資，而不是集中在單一類股。
霍慧敏
