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2016年7月12日

霍慧敏 宏觀分析

中國新經濟領域動盪下穩健增長

中國以及亞洲其他地區的風險資產基本躲過了英國退歐風暴,全球各地寬鬆的貨幣政策及財政支持也有利於亞洲股票市場。當然這個觀點還有待今後幾個月的驗證,然而全球央行已備好充足的流動性彈藥,且財政支持力度也在加強,這使得亞洲在英國退歐公投後的相對吸引力上升。因此我們維持對中國股票的加碼觀點。

對英國直接曝險有限

中國與英國的貿易聯繫很少,且全球經濟在經歷了最初的混亂之後,隨即開始回升。除了政治上的不確定性以外,作為中國重要貿易夥伴的歐盟在經濟上受英國退歐的衝擊應該有限。從貿易角度來看,中國對英國與歐盟的出口分別佔中國出口總量的3%和16%。中國上市公司在歐洲的曝險甚至更低,總計只有1%的營收來自於歐洲,其中海事運輸和半導體行業從歐洲獲得的營收所佔比重稍高,在7%左右。

中國增長有序放緩,加之美國貨幣政策逐漸正常化,為美元兌人民幣提供更多上檔空間。人民幣已現全面貶值跡象,而新一輪美元強勢尚未推高美元兌人民幣。我們預測的美元兌人民幣目標價6.8在未來幾個月有上調風險。

看好具增長優勢領域

英國退歐引發不確定性上升之際,相對於「舊中國」行業,我們繼續看好「新中國」行業,因後者的基本面主要由國內消費和服務業驅動,並受到政府利多政策的支持,使得這些行業較不易受到外部衝擊。

中國經濟放緩既關乎舊增長模式下固有的結構性問題,也關乎經濟向新常態過渡。早在2012年第三產業對中國GDP的貢獻率已超過第二產業,而且此後二者的差距仍在逐漸擴大。

增長驅動力已經發生變化,我們看到消費與服務業持續擴張,而投資與製造業的作用逐漸減弱,儘管投資與製造業本身的構成也在轉變。投資者需要更加密切關注以下3個驅動因素:首先,消費與服務業在中國經濟中的地位日益重要。在整體經濟放緩的背景下,醫療保健、保險、旅遊、網際網絡、文體娛樂等行業異軍突起,帶來新的投資機會。在動盪的外部環境下,服務業繼續推動中國經濟增長,6月份財新服務業採購經理指數從5月的51.2上升至52.7。

高端製造業發展領軍

其次,雖然舊經濟前景轉暗,但中國正在向新經濟轉型,從消化和模仿國外先進經驗走向自主創新。事實上,根據第三方全球排名,在競爭力和創新兩個方面,中國領先於所有新興市場。中國的研究發展經費支出目前位居全球第二,且政府計劃到2020年將研究發展經費投入佔GDP比重提升至2.5%,這意味着未來5年的複合年均增長率將超過10%。我們認為高端製造業的部分研究發展領軍企業,有望在未來幾年取得突破性進展,並在國際上嶄露頭角。最具創新領先潛質的領域包括新一代資訊科技產業、先進軌道交通裝備、新能源汽車和航空航天/國防裝備等。

第三,環保意識日益增強也在推動政府轉變能源政策,從依賴礦石燃料轉向依賴核電以及可再生能源。據中國環境保護部稱,「十三五」期間(2016年-2020年)的環保投入將高達17兆人民幣,用於空氣污染防治、污水和固體廢棄物處理、土壤修復等。強大的政策支持也有利於中國新能源行業的發展。政府希望到2020年,非水可再生能源(主要是風電和太陽能)佔能源消費總量的比重達到9%以上,也就是說剔除電力消費增量後,可再生能源的年均複合增長率將達17%至18%。因此我們認為環保和新能源行業蘊藏投資良機。

我們認為市場還未充分認識到中國經濟轉型的重要性,因此挑選出「新中國」受益股,這些股票的增長潛力大,且估值仍有吸引力,可獲利於未來的估值重調。

在宏觀經濟層面,倘若中國增長由舊經濟驅動轉型至新經濟驅動的過程較預期久,或是政策失當導致中國經濟長期下滑,將連帶打擊消費及服務業整體需求。政策方向也是新經濟主題的風險之一。舉例來說,政府可能調整先前宣布的轉向非礦石燃料政策,或是調降能源結構目標。除此之外,個別行業亦存在特有風險,比如醫療保健行業的藥物研究發展和審批過程等。因此,我們建議投資者應在我們所挑選的行業中分散投資,而不是集中在單一類股。

霍慧敏

瑞銀

財富管理投資總監辦公室股票分析師

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