最近全球都被英國脫歐一事搞得團團轉，一方面，英國脫歐一事為歐洲政策增添不明朗因素，全球經濟增長或會被拖累，更殃及股市；另一方面，市場卻憧憬各國央行會因此而推出更多的刺激貨幣政策，對資產價格或有支持。
推負利率或得不償失
英倫銀行已承諾會向銀行體系注入30億英鎊的流動性，以助金融市場平穩過渡。在脫歐公投之後，英鎊已應聲貶值，加上最新的貨幣政策措施，令英鎊滙價跌至30多年來的新低，這雖然有助刺激出口，但就有可能觸發通脹惡化。但即使面對通脹風險，英倫銀行減息的機會仍然較加息為高，更有分析預期，該行會推出新一輪的量化寬鬆措施（QE）。
但筆者認為，英倫銀行實行負利率政策的機會不大──畢竟日本央行已成為人所共知的反面教材，負利率不單無效刺激經濟，更會反過來損害銀行的盈利，如今英國的銀行業已在面對低息環境，再加上在脫歐後，銀行活動或受到限制，若果央行在此時推出負利率，分分鐘會得不償失。
英脫歐拖累歐洲復甦
在過去一段時間，歐洲央行非常努力地以寬鬆貨幣政策來刺激經濟及通脹，由買入主權債擴展至買入企業債，並將利率減至負數等，一連串的措施終於令歐洲見到復甦的曙光，可惜英國脫歐一事旋即拖着歐洲經濟的後腳，消費者、企業信心均受到打擊。市場預測，歐洲央行有可能會進一步將負利率向下擴展，並有可能加碼QE，相較之下，要求結構改革的呼聲就比下去，而且今年不少歐洲國家要面對選舉，為結構改革的推行增添阻力。
英國脫歐一事觸發資金湧入各類避險資產，日圓因而升至近年新高，兌美元迫近100，日本國債的孳息也跌至新低。在過去一年，日圓兌美元已升值20%，這對於一心想以貨幣貶值來刺激出口的日本央行而言，絕對是個壞消息。日本央行政策委員之一的木內登英更表示，日本央行的貨幣政策已所餘無幾。
日本央行自今年1月起採取負利率政策，豈料自此日圓卻不跌反升，同時間銀行的盈利又受到打擊，市場預計，明年日本五大銀行會錄得高單位數的盈利下跌，當中以地區性銀行最受打擊。
日本銀行不滿負利率
負利率對銀行來說猶如稅項，因此不單未能鼓勵銀行放貸，反過來會增加銀行風險規避的心態，不利經濟活動。不少日本銀行已公開批評負利率所帶來的害處，日本最大的銀行 三菱東京日聯銀行，最近就放棄日本國債的一級市場經紀資格，以示抗議。日本國債的孳息已跌穿零，處於負數狀態，銀行及保險公司惟有減少買債，結果是買入國債的都是打賭日圓上升的外國投資者，這些投資者只是吼準短期的獲利機會，不會長期買入並持有，一旦日圓開始貶值，便會速速賣掉持貨，債息或會因而暴升。理論上日本央行可以透過大手買債以穩定國債價格，但負債纍纍的日本央行，其債務水平及還債能力始終是市場的一大憂慮。
過往日本央行一直依賴地區銀行買入國債來融資，如今央行與銀行業之間的關係惡化會帶來什麼影響，仍然有待觀察。日本央行已告訴全球，負利率是一場失敗的貨幣實驗。在今年秋天，日本政府將推出新一個財年的預算案，相信會有新一輪的財政刺激政策，援助年輕家庭及退休人士，筆者相信，相比起貨幣政策，這些方法會更有效刺激經濟。
陳致強
