鑒於5月份的違約事件仍然集中出現在能源業、2016年第一季信貸指標(商品除外)有所改善，及債券發行依然傾向作再融資用途，以致美國高收益債券的升勢有基本因素推助。技術有利因素仍然存在，但債券估值已不再便宜。我們預期債券息差將窄幅上落，而由於利差仍然極為理想，美國高收益債券在全球仍具吸引力。
截至6月現時為止，息差隨油價上升11個月後進一步收窄15個基點，息率下跌，以及股價回升，都令美國高收益債券升勢持續。鑑於上述最新走勢收緊，美國高收益債券息差現按約586個基點買賣，即較2月中887個基點收窄逾300個基點。總回報方面，資金級別自2月中上升15.5%，並由年初至今上升9.5%﹔而自6月始，回報亦已上升1.2%，較5月的回報增加逾一倍，並較標準普爾500指數收益高出0.9%。
儘管上述升勢主要由技術性因素帶動，但最新數據顯示基本因素發展亦為其帶來支持。事實上，5月的違約事件仍然主要集中出現於商品界別，在14家違約企業當中有11家為能源業公司，因此，按公平值加權計算的違約比率(商品除外)仍徘徊於歷史低位。而且，根據對320名發行者進行抽樣調查所得的2016年第一季盈利數據，顯示類似趨勢，信貸指標(商品除外)亦隨之進一步按序改善。雖然淨槓桿比率仍處於高位，但由於利息覆蓋率持續加強，有關比率於2016年第一季出現溫和下跌。重要的是，收益及EBITDA增長(商品除外)經歷了六個季度以來的最大升幅，但因此斷言高收益債券發行者的資產負債表正持續改善實言之尚早，然而上述情況至少印證了商品行業對市場其他領域帶來的溢出效應有限。
宏觀方面，我們沒有就本月3日公布的美國非農業就業數據出現大幅落差而過分擔憂，因我們不視此為重大衰退的先兆，並仍預期經濟將進一步溫和擴張，及美國於2016年和2017年的國內生產總值增幅將達約1.7%及2.2%。在低增長的環境及不穩數據下，沒有出現經濟衰退的恐慌，這對信貸市場可謂有利。
政策方面，鑑於勞動市場數據轉弱，聯儲局已再次提出較溫和的觀點。與此同時，歐洲央行於本月開始其企業債券購買計劃。在這溫和的情況下，十年期國庫債券收益率於6月下跌17個基點至1.67%，而十年期債券收益率亦已暴跌至0.03%的歷史低位。信貸方面，歐洲投資等級債券的到期收益率已跌破1.0%的心理關口，現時約0.9%。
由於美國高收益債券現時的收益比率為2.5倍，因此不單受惠於海外需求，也受惠於強勁的本地需求，相對美國投資級別債券仍屬於歷史高位。自5月以來「CCC-」級債券息差超越「BB」及「B-」級債券息差，令2月中至4月的第一輪高等級債券交易升勢中止，而近期美國高收益債券的買賣情況亦突顯追求收益的市場轉差。我們預期除非宏觀數據出現顯著下跌，否則這些利好技術走勢將仍然持續。
整體而言，我們認為上述引發升勢的正面因素大部份將依然存在，但在下半年可能稍微減弱。相對2月中10.2%的到期孳息率，目前7.4%的到期孳息率反映美國高收益債券現不便宜，至少按絕對基準而言如是。考慮到潛在的不利因素，這會令風險更加平衡。因此，我們認為，美國高收益債券息差將於未來數月窄幅上落，意味資產類別的價值將主要取決於持倉，相對環球收益環境而言依然有吸引力。
Karsten Junius
