繼上回探討，我們將於下文討論英國「留歐」與「脫歐」的利弊、貿易協定的改變，以及投資者對「脫歐」之應對。
脫歐令英國經濟衰退
驟然脫歐可能為英國經濟帶來最少三項憂慮。第一，打擊貿易及出口。英國製造商可能承受失去部分進入單一市場途徑的危機，而世貿協定將成為保持長期業務關係的唯一保障。然而，在歐盟重新徵收對外關稅及制定成本的情況下，英國出口商便不能靠此得到保障，而在制定如各種條款的非關稅貿易壁壘時，其影響力將大減。
第二，此舉將有損倫敦市、金融業，以至整體服務業。服務業不受世貿協定保障，所以尤其脆弱。窒礙出口服務對微觀和宏觀經濟皆有影響：一些個人企業及銀行將受到明顯打擊。雖然英國現時以金融界為主的服務盈餘，抵消了部分英國與歐盟商品的龐大貿易赤字，但英國對外資產負債平衡的赤字將有所惡化。我們預期，英國脫歐將令金融、保險及銀行服務業的貿易盈餘有所收縮。
第三，不明朗因素將損害英國經濟，導致商業投資減少，如設備、機器、軟件等。雖然難以量化各方預測，而且估計亦各不相同，但有力的證據顯示，人民整體支持通過公投將迫使英國於今年年底陷入衰退。
正面影響可能被高估
支持脫歐者傾向略過脫歐帶來的風險及成本，並側重於英國全面恢復主權後的三大好處：
- 減少歐盟體制的監管約束
- 節省繳付歐盟的款項
- 可因應英國本身的需要及競爭優勢，制定全新及更好的貿易協議
我們對以上觀點抱有懷疑，其中有關減少監管的正面影響可能被高估了。此外，英國企業依然需要符合多項歐盟規定，才能持續進入單一市場。總的而言，脫歐會打擊英國的貿易平衡，令國家陷入衰退：兩者都為庫房帶來沉重的財政負擔。此外，金融界的損失亦將令倫敦的稅收減少。
訂新貿易協定處弱勢
美國總統奧巴馬早已排除了英國脫歐後能與美國有特殊貿易關係的可能，英國獨立後的貿易增長似乎言過其實。在為最重要的服務業塑造貿易協定時，英國將處弱勢，並在全面進入歐盟市場的規管談判中缺少談判力。因此，與歐盟的夥伴關係對任何貿易策略依然起關鍵作用。財政部發表的白皮書探討了除成為歐盟成員外的三個選擇：
1. 仿效挪威與歐盟訂立歐洲經濟區（EEA）夥伴關係
2. 制定雙邊協定
3. 成為世貿成員預定組織
倘脫歐美元最為受益
在外滙策略方面，美元應是英國脫歐的主要受益方。我們認為，投資者可沽歐羅兌美元及英鎊兌美元。避險需求將令瑞士國家銀行及日本銀行陷入困境，而一些干預措施或能移除這些避險貨幣部分的上升壓力。
在固定收入方面，持有倫敦國際金融期貨交易所的短期英鎊期貨合約好倉，或買入流通量高的德國政府債券期貨認購期權，都是應對英國脫歐的方式之一。
在股票方面，在富時100跌低於市場約5%時（例如大約5700）買入認沽期權，投資者便可享流動性的優勢，同時提供一定合理水平的抗跌保障。
倘留歐英鎊或即反彈
在外滙策略方面，英鎊沽空的情況將會減少，因而有機會隨即反彈。英倫銀行何時隨聯儲局首次加息的問題，應會為英鎊提供支持。
在固定收入方面，持有在倫敦國際金融期貨交易所即將到期的短期英鎊期貨合約淡倉之投資者，應可受惠於「留歐」。
在股票方面，投資者至6月底應仍將受惠於長期持有英國商業及辦公室物業的企業。為應付英國一旦脫歐而安排業務外移的大企業，將直接影響倫敦的辦公室及商業物業市道。
（二之二）
Karsten Junius
