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2016年6月1日

譚家駿 基金

譚家駿: 收費公路機場業潛力待發掘

由於市場對美國加息預期升溫,所以環球股市在經過一輪顯著升勢後出現調整,但基建資產仍然受到投資者支持。在剛過去的一段時間,我們到訪歐洲進行考察,並掌握了最新的發展狀況可與大家分享。

收費公路流量持續見增長

從2016年初至今,整體收費公路的走勢均保持強勁,西班牙及法國的表現也優於預期。消費信心鞏固、低油價、歐洲冬天較預期溫暖,以及有更多本地假期等因素,刺激輕型汽車的使用量增長,收費公路的使用流量從而受惠。另外,巴西經濟雖然不振,收費公路的流量繼續下跌,但情況其實較預期佳。

現時我們繼續看好收費公路的未來表現,而且相信市場是對其面對的風險過分擔憂,並低估了這類資產保持增長的選擇。我們預期,像收費公路等屬低風險的業務,今年將再次取得可觀表現。

英法海底隧道前景被低估

另外,我們認為英法海底隧道的潛力亦被低估。該隧道主要有兩大收入來源:一、利用火車運送貨車及客運交通工具以賺取收入,而且隧道的收費並不受規管,過往歷史顯示,價格加幅可高於通脹。事實上,由於運送速度、班次及可靠度都較輪船佳,所以隧道能較輪船收取溢價及繼續增加市佔率。二、向客運火車成客收取定額收費。該收費可按英法平均通脹率減1%的速度增加。

英法海底隧道目前的使用率只有五成,所以支持增長的資本開支十分低,這有利於未來增長發展。

併購推高機場營運商估值

至於環球機場行業,在過去一年的流量及盈利都有利好驚喜,較差的只有美國商務噴射機業務,其增長在過去數月停滯不前。事實上,自從全球最大的機場營運商在去年招股上市後,機場私有化的步伐就見提速。例如,聖地牙哥機場去年被重新拍賣。日本亦將大阪機場售予財團。法國就準備將第三及第四大位於尼斯及里昂的機場出售。

我們認為,機場私有化對政府、客人及收購方是三贏,因為政府可以減債及免除未來資本開支,收購方可擴充盈利及發展未被充份利用的資產,客人可得到更好的設施及服務。另外,到訪的數家機場營運商管理層也讓人感到,即使歐洲政治環境不太理想,行業前景樂觀及具信心。我們相信,機場營運商的盈利仍會有正面驚喜,資產負債表槓桿過低,未來有機會增加派息及為股東創造更多價值。

事實上,由於退休基金及非上市的基建基金競購,所以環球基建資產的價值被推高,這對於上市的收費公路、機場營運商等皆屬好消息。

總結來說,雖然環球經濟增長前景仍未穩,預期美國聯儲局加息亦令到投資氣氛受挫,但相信基建資產的防守性、高門檻及定價力強等特質,將可繼續吸引投資者。

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