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2016年4月15日

李偉賢 基金

歐股低波幅策略勝過整體市場

近期歐股受油價下挫和中國經濟放緩的影響而表現波動。歐洲央行於3月宣布再次降低利率、加強量化寬鬆(QE)措施,預料可以支持經濟長期復甦及企業錄得盈利增長。目前,不少能源公司估值吸引,而金融企業亦可受惠於歐洲貨幣政策。然而,短期內歐洲市場預料仍然波動,投資者不妨採取低波幅的投資策略。

中低波幅股份表現較佳

事實上,歐洲市場中低波幅股份往往表現較佳【圖】。一般而言,提供長期穩定正回報的歐洲股票,大多具備波動性較低、盈利改善和估值吸引的特色。擁有該等特色的企業通常能吸引長線投資者─他們通常謹慎地精選最適合的股票。這可說明為何這些公司的股價往往波幅較低。然而,單單低波幅並不代表優質股份。利用多角度定量分析能根據盈利預測、估值、市場情況和投資觀點等數據,有助在市場中找出具強勁股價潛力及股值吸引的低波幅股(包括能源及金融公司),避免投資估值過高的企業。

圖:摩根士丹利資本國際歐洲最低波幅指數跑贏大市

資料來源:Morningstar Direct,自2008年3月31日(基礎重新設定為100)至2016年3月31日之總回報。

能源企業節約資本開支

歐洲能源企業在最近數月被大幅拋售,現時估值吸引。除估值以外,節約資本也是我們喜好能源股的主要原因。當油價高企時,能源企業管理層對資本管理不善,當時他們手上握滿現金,有龐大能力收購新項目。然而,2015年下半年油價急跌,導致企業管理層和營運均萎縮。除了油價之外,還有許多其他因素影響能源企業。在2015年第四季,整體能源業的資深管理層有所變動,更集中管理資本,讓企業專注於成本、資本開支和投資管理。

銀行提供貸款刺激經濟

歐洲央行的擴張政策鼎力支持歐洲企業和消費者。我們認為,寬鬆的財政狀況有助個別類別的企業產生穩定的正回報、達成較低的波幅。目前,歐洲央行的存款利率為負值(-0.40%)。這意味着歐洲央行須向銀行業付款,銀行業才會借貸予實體經濟提供融資。銀行需要盈利才能扮演好經濟中介的角色,而穩健運作的歐洲銀行才能順利執行歐羅區的貨幣政策─這也是歐洲央行的最終職責。中線而言,我們認為企業的盈利能力持續改善,而其估值與歷史水平相比則較低,故具吸引力。其次,歐洲銀行的體質已逐漸改善,有充裕資本可發放貸款,這與現時企業傾向以借貸為融資工具的趨勢相符。

李偉賢

景順

分銷業務總監

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