美國前總統羅斯福在美國經濟大蕭條時期曾經說過：「我們唯一需要恐懼的就是恐懼本身。」如今，這句名言再次被人們提及，以安撫投資者對全球市場的恐慌情緒。雖然我們早已指出，2016年將是中國經濟向新常態轉型的波折的一年，但年初的艱難市況仍超出我們的預期。然而，目前市場中的恐慌情緒還是有些過度。
美國陷入衰退可能性低
投資者對經濟前景的擔憂可以理解──關於人民幣大幅貶值、歐洲信貸狀況惡化，乃至美國陷入衰退的憂慮，都令投資者感到不安。尤其在中國，危機感更是如影隨行，在資本外流現象得到控制且滙率預期企穩前難以完全消退。全球經濟增長前景疲弱，尤其是本應對市場發揮積極作用的美國，其經濟表現亦不如預期。儘管美國經濟數據令人失望，但房地產和就業市場仍相當強勁，加上家庭負債下降有利於消費，美國陷入衰退的可能性很低。
面對如此不利的形勢，各國央行開始採取更為寬鬆的貨幣政策。歐洲央行行長德拉吉上周再度擴大量化寬鬆，公布了包括下調存款利率在內的一籃子措施。而日本央行繼推出負利率政策後，還有可能進一步加大寬鬆力度以實現通脹目標。唯一實施緊縮政策的美聯儲也很可能暫停其利率政策正常化進程。我們預計，美聯儲今年下半年加息不會超過兩次，每次25個基點，而10年期債券收益率有望在年底達到2.2%。
本港利率上升速度減慢
亞洲地區自然難置身事外於此一趨勢。我們預計，今年亞洲（日本除外）的政策利率將會下降而非上升，其中7個亞洲央行將會減息或維持政策不變。美聯儲加息進程放緩意味着香港和新加坡利率上升的速度也將減慢，二者的3個月期拆息在未來12個月不太可能大幅超過2%。中國方面，基準存款利率很可能在今年大幅下滑至1%附近，而繼央行2月29日下調存款準備金率50個基點後，我們預期存款準備金率還有250至450個基點的調降空間。
亞股仍然蘊藏投資良機
全球經濟增長放緩令亞洲發展前景暗淡，對貿易數據的影響尤為明顯。1月份出口持續低迷，亞洲所有主要市場出口額均出現同比下滑。儘管這會對整個亞洲的盈利復甦帶來衝擊，但並未影響我們在亞洲的主要投資主題：投資者應利用估值極為低廉的機會加倉股息穩定的優質股票，尤其是在穩增長政策力度不斷加大之際。
值得注意的是，除了能源與高收益周期行業，亞洲信用債券表現穩健，平均信用利差已降至320個基點，遠低於2008至2009年的800個基點高位。相比之下亞洲股市則表現低迷，儘管近期出現反彈，但去年已累計下跌18%。該地區目前市賬率僅為1.2倍，接近全球與亞洲金融危機時期的均值。雖然盈利預測很可能略微下調，但我們認為盈利仍將錄得5%左右的增長，且股本回報率（ROE）保持穩健。因此，我們認為在過度悲觀的市場環境下依然蘊藏投資良機。
股息投資收益具吸引力
在目前債券收益率走低的環境下，股息投資再度受到青睞。考慮到目前亞洲（日本除外）股票的收益率差距為2008年全球金融危機以來最具吸引力的水平【圖】，優質收益股──即在整個經濟周期持續派息、擁有穩定現金流的股票──今年應有較好的表現。
新加坡、香港與中國市場的股債收益率差距頗具吸引力。傳統高股息收益板塊包括新加坡與香港房地產投資信託基金（REIT）、新加坡與中國的銀行，以及運輸與電訊行業中的大型公司。儘管如此，投資者仍應保持精挑細選，尤其是對於基本面不斷惡化的板塊，如新加坡寫字樓物業、香港零售業，以及中國銀行業。我們應大致避免投資於周期性行業的高收益股票，如能源與製造業，這些行業的基本面挑戰重重，加大了削減股息的可能性。
儘管宏觀環境很可能持續不斷的變化與波動，但重要的是避免恐慌情緒佔上風而影響我們的投資方式。在危機顯現之時保持機敏，往往會抓住投資良機。
陳敏蘭
