在今年年初筆者曾說過，在亞洲市場中較為看好印尼，至今為止印尼市場向好，總算是印證了筆者的觀點。近月不論是印尼盾、印尼股市及當地貨幣計價的債券，皆有不俗表現，問題是，這究竟只是熊市的「死貓彈」還是真正迎來向上突破？
ROE下跌遍及多個行業
在最近數周，市場資金漸漸流回印尼市場，支持當地滙價反彈，也使到當地利率有下降空間。但不少投資者仍然對印尼抱有懷疑，首先若是以印尼盾計價，大多數印尼公司的每股盈利仍然下跌，當中以金融股及消費股的情況較為嚴重。其次是，當地企業的股本回報率（ROE）已跌至10年來的低位，有人可能以為跌幅主要是來自商品企業，事實卻不然，股本回報率下降的問題遍及多個行業，例如消費股。ROE大跌，一來是因為收入的增長放緩，二來是因為勞工成本大漲，企業利潤自然受到影響。
更令人關注的是，印尼仍然擁有雙赤──財政赤字及經常賬赤字。該國的經常賬赤字已收窄至180億美元，佔GDP大約2%。但財政赤字卻有擴大的跡象，佔GDP接近3%。印尼目前仍然非常依賴外資（例如外國直接投資及金融組合投資）以為其赤字融資，外資對印尼股市的淨投入，可說是撐起當地股市的一大關鍵，所以去年當外資基於美息上升的考慮而撤走，印尼股市即時受到衝擊，全年下跌收場。
另一個困擾印尼的因素，當然是商品價格。石油、天然氣、煤、棕櫚油、橡膠及礦石等不同商品都錄得大挫，對當地政府及企業的收入都造成重大打擊。
七大原因撐印尼市場
筆者相信，印尼股市今年有望持續向好，原因有數個。
第一，是油價雖然跌至多年來的低位，但近來已有見底的跡象，這將對其他商品價格有穩定作用，商品價格對印尼經常賬的打擊，相信最差的時候已經過去。
第二，由於油價於低位徘徊，當地政府可以降低能源格價，對於中至低收入的消費者是一個喜訊。有分析員計算過，若布蘭特油價處於每桶40美元的水平，當地的汽油價格有望降至每升5500印尼盾，低於目前的每升7400印尼盾。
第三，是印尼正嘗試開放市場，容許35個行業的企業可以由民間全權擁有，旅遊業便是其中之一。印尼旅遊業的地位舉足輕重，佔當地GDP達9%，聘用的勞工也佔整個勞動市場的8%至9%，五大主要旅客來源地為新加坡、馬來西亞、中國、澳洲及日本，尤其是隨着近年中國旅客數目大幅冒升，將會是印尼旅遊局的重點發展目標。
擬今年實行稅務特赦
第四，印尼政府打算今年實行部分的稅務特赦，正如很多發展中國家，印尼的「黑市經濟」相當嚴重，很多中小企都漏報稅、未有如實報稅，甚至完全沒有交稅，有分析指黑市經濟分分鐘佔印尼整個國家經濟的三成。推行稅務特赦，不止可以增加即時稅收，也可同時減低黑市經濟的規模，有利未來長遠的政府稅收。事實上，意大利、印度、墨西哥及菲律賓等國家，均曾經實行過稅務特赦，並取得理想成果。此外，引入稅收特赦，將可促使民眾將海外資金滙回本國。
第五，今年印尼的基建項目有望加快進度。去年印尼兩大部門──Public Works及Housing Ministry合併，加上新任政府上馬，均令當地的基建項目放慢下來，但到了今年，基建的落成將會加快，尤其是去年10月政府的財政預算案通過之後，近幾個月的基建開支實確已有頗大的進展。
4G急速發展利電訊股
第六，企業盈利或已到了谷底，在營業額增長及利潤上升的帶動下，部分消費周期股的盈利預測或會上調，4G技術急速發展，電訊股的前景尤其向好。
最後，印尼央行已實行寬鬆貨幣政策，在2月份下調利率25點子及下調存款準備金率（RRR）100點子，再加上如今美國聯儲局的加息步伐甚有機會減慢，對印尼而言是好消息。印尼盾年初至今兌美元已反彈3%。
2016年全球不少資產的表現顛簸不定，筆者相信在印尼政府的新措施下，當地資產有望突圍而出，為投資者帶來相對較佳的回報。
陳致強
