新年伊始，油價大幅下跌、中國政策意圖令人困惑等一系列因素引發全球股市避險情緒高漲。在過去數周，所有主要市場及資產類別都未能從這場席捲全球金融體系的劇烈震盪中幸免。新加坡亦如此，海峽時報指數年初至今已下跌12%，自2015年4月高點的累計跌幅更是深達27%。從12個月預期市盈率來看，目前新加坡股市的估值幾乎已跌至10年來最低──僅在國際金融危機期間曾短暫低於當前水平。
港元利率或將上升
亞洲其他經濟體的利率和滙率也日益成為市場矚目的焦點。受人民幣貶值的影響，包括新加坡元在內的多數亞洲貨幣隨之走弱，年初至今已下跌2%至3%。與此同時，美聯儲局繼去年12月啟動加息之後，看起來還會持續提升利率，市場對亞太區加息步伐的預期也隨之升溫。最值得注意的是，隨着美元兌港元陡升至4年來高點7.82，香港3個月銀行同業拆息（Hibor）在短短兩周內飆升30個基點至0.7%。
市場揣測人民幣貶值可能會促使香港金融管理局改變港元兌美元7.75至7.85的交易區間。鑑於香港在2015年底的外滙儲備高達3588億美元，金管局有足夠的能力和意願捍衛聯繫滙率制度，尤其是考慮到目前人民幣仍不可自由兌換，因此港元掛鈎人民幣可能性很低。
雖然我們認為港元貨幣發行局制度將如過往幾十年那樣，承受得住針對潛在港元貶值的投機，但是投資者還需為利率升高做好準備。港元3個月HIBOR利率在12個月內有可能自目前的0.7%升至2.5%，而利率上升適逢香港信貸周期見頂、內地遊客來港支出減少、本港出口疲弱，以及中國經濟放緩等不利因素彙集之際。香港房地產市場面臨愈來愈大的調整壓力。實質上，本地房價自去年9月以來的高點已下跌約8.5%，2016年還可能進一步下跌10%。
新加坡利率也可能跟隨美國上升。我們預計，3個月坡元SIBOR（新加坡銀行同業拆息）在12個月內將升至2.2%，而美元／坡元在6個月內也有望攀升至1.45上方。
4項主要潛在風險
除了要當心本地風險外，在當前經濟情勢下避開全球「陷阱」將是決定投資組合表現的關鍵。我們關注的一些全球風險仍可能是市場雙向波動的原因。
首先，疲弱的製造業與強勁的服務業之間的差距日趨明顯，導致對全球經濟即將陷入衰退的擔憂加重。而我們認為，只要發達市場消費保持強勁態勢，經濟衰退的風險就很低，不過製造業和服務業表現差異化將持續令市場不安。
其次，原油供大於求的局面很可能令油價持續震盪。由於能源一向被視為全球需求的風向球，因此儘管供給過剩是目前油價受壓的主要原因，但油價崩盤仍令市場擔憂。總體來說，低油價對經濟的影響利大於弊，但若油價一直未能持穩，市場情緒將長期受壓，需要密切關注。
第三，中國需加強與金融市場的溝通，闡明政策意圖。我們認為，中國不會失去對人民幣的控制，中國央行力圖保持人民幣在貿易加權基礎上的穩定，這意味着人民幣兌美元貶值是可控的。儘管中國將逐漸學會如何應對不同的市場環境，但市場對其政策框架的變化仍將高度敏感。
第四，美聯儲局需以更加鴿派的言論安撫市場情緒。聯邦公開市場委員會（FOMC）的點陣圖顯示今年將有4次加息，而期貨市場目前僅計入一到兩次加息。
跌市提供長線機會
從戰術角度來看，鑑於目前全球股票市場對宏觀經濟的負面消息極為敏感，我們認為今後6個月內全球股市的回報與風險旗鼓相當。嚴格的風險管理至關重要，因為股市崩跌反映的已不僅僅是對經濟基本面的擔憂，而且是信心的缺失。
儘管如此，預示長期熊市開始的典型特徵並未出現。全球經濟雖然低迷但仍保持溫和擴張，企業獲利也並未陷入衰退周期，在結構性通縮壓力之下各國央行仍保持寬鬆立場，且股票估值並未高漲。
因此，雖然投資者應謹慎行事並進行適當的對沖，但近期的挫跌已令部分金融資產的價值開始顯現，為長期投資者帶來入市良機。
全球而言，我們認為歐羅區股票和歐洲高收益債券有投資價值。在亞太區，我們認為中國和新加坡的股票嚴重超賣，為有耐心的長期投資者帶來機會。優質股票，如互聯網和保險等亞洲高增長服務行業的龍頭企業、部分大型銀行和高股息收益率股票等，也顯現投資機會。在債券領域，中國境內充沛的流動性以及債券發行顯著減少，利好部分中國信用債券，不過回報可能大多來自於票息。
陳敏蘭
