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2016年2月15日

許長泰 宏觀分析

靈猴躍動 投資更要多變

時值新春,先祝各位猴年豐收、年年有餘!今年,預計市場波動將會加劇,分散投資更是不可或缺,當中有什麼要注意?

固定收益仍為重要組成部分

儘管環球流動性充裕,但由於增長低於趨勢水平,2016年對投資者而言將是充滿挑戰的一年。在回報相對風險比率較低的環境中,分散投資仍然至為重要。市場波幅提高,令結合債券及股票的傳統多元化投資策略受到影響。當中,固定收益的潛在回報已有所下降,投資者將日益依賴股票作為回報的主要來源,因而須承受波幅上升的風險。

隨着全球各大主要央行採取進取的寬鬆政策,債券孳息率持續受壓,而價格有所上漲。未來固定收益回報的主要來源可能僅依賴票息的規模,而並非結合債券票息及價格升值兩者取得回報。儘管如此,固定收益仍然是資產配置的重要組成部分,可提供穩定性之餘,亦提供高於現金的回報潛力,即使聯儲局逐步上調美國國庫券利率亦然。對於香港、新加坡及台灣等現金回報仍可能接近零的市場而言,這是尤其值得考慮的因素。

亞洲新興市場提供較佳機遇

投資者追求收入及收益,自然會將目光投向債券市場中風險較高的領域,如高收益企業債券及新興市場債券。油價下跌,加上若干新興市場及高收益企業債券發行商的槓桿率不斷攀升,或會令投資者擔心。在這種環境下,深入研究及主動型管理將對投資者特別有幫助。

再看新興市場,其股市過去數年充滿挑戰。美元強勢、商品價格下跌及企業盈利疲弱,均拖累新興市場股票的表現。若干不利消息已於極低的估值水平反映,但單靠此項理由或不足以說服投資者,於短期內投資於新興市場股票。我們認為,美元強勢終結、商品價格回升及中國經濟趨穩,將是推動投資情緒改善的重要因素,但這些情況可能需要一段時間才能實現。即使如此,我們認為特定新興市場(尤其是亞洲)仍可為投資者提供爭取回報的機遇。

成熟市場股市潛在回報更佳

由於預計2016年的市場波幅將會上升,分散投資比以往更為重要,但維持相同的配置將難以獲取相同的風險回報平衡。考慮到固定收益的估值偏高,我們認為成熟市場股市將可能是更強勁的回報來源。另一方面,儘管政府債券的回報或會較低,但其相對較低的波幅仍是資產配置中的重要特質。

一般來說,債券與股票的走勢朝相反方向移動。由於兩者呈負相關性,混合債券及股票的簡單多元化投資策略可以有效實行。然而,在市場壓力升溫的情況下,例如環球金融危機及2013年退市恐慌,當聯儲局首次表示可能逐步退出寬鬆的利率政策時,固定收益與股票之間的相關性或會短暫偏離長期趨勢;換言之,債券與股票的走勢可按相同的方向移動。資產配置不變的投資者不能指望可貫徹取得高回報,而分散投資的裨益亦會因應市場情況而發生變化。

總括而言,固定收益回報下降,以及新興市場股票的利淡表現,已拖累投資者的回報,而這種情況或會持續。市場波幅上升,或會短暫擾亂固定收益與股票之間的傳統相關性,降低傳統分散投資的有效程度。因此,投資者必須採取靈活的資產配置方式,以應對回報下降及波幅上升的情況。

許長泰

摩根

亞洲首席市場策略師

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