上周四凌晨美國聯儲局公布議息結果，維持聯邦基金利率區間於0.25%至0.5%之間，會後聲明仍保留逐步加息字句，市場解讀此聲明為「不夠鴿派」，美股隨之由升轉跌，跌幅約在1%左右。對議息聲明失望者亦指出，聯儲局刪除經濟增長及市場「平衡」字句，表明它確有擔心增長逆轉，卻並無提出解決方法，如實行負利率等。對於希望見到更鴿派聲明的投資者，今年內失望的機會將會更高，聯儲局開始退市的最大原因並非經濟非常蓬勃，亦並非通脹破頂，而是要控制泡沫，聯儲局因此不會釋出「托市」言論。
聯儲交棒日本央行
聯儲局似乎認為美國對支持環球需求已超額盡責，現應由其他國家央行繼承刺激措施。周五日本央行立刻作出反應，對銀行超額準備金實施0.1%的負利率，冀推動借貸、推低日圓、推高投資及消費，最終令通脹上升。
年初至今，環球風險胃納持續萎縮，美國標普500引伸波幅指數（恐慌指數）最高曾上升至32點，比5年平均高80%。傳統上，避險情緒上升時，美元滙價亦上升，但此次稍有不同，當環球股市震盪下跌時，升勢最多者並非美元，而是黃金、日圓與歐羅，至上周四，兌美元，金價、日圓與歐羅分別上升4.4%、1.3%及0.4%。這個發展，似乎反映着已經持續4年半的美元強勢接近尾聲。
聯儲局前主席貝南奇兩周前在香港出席「亞洲金融論壇」時稱，美元強勢已到盡頭，未來或會出現「相當幅度」的貶值，此話出自3次量寬舵手的貝南奇口中，含金量高。雖然貝南奇的學術背景令他深信，強美元加大美國通縮威脅未必會實現，但美元過去4年半間接近40%的升幅，事實上已令美國金融資產價格出現「超貴」的現象，配合上次2004至2006年加息期內美滙貿易加權指數實際上出現9%的跌幅，令到美滙掉頭下跌的機會增加。
中國毋須囤積外儲
現時非美貨幣可分四類：第一類是仍有政策寬鬆意願國家的貨幣，如歐羅及日圓；第二類是商品貨幣，如澳元、紐元及加元；第三類是新興市場貨幣，如新加坡元、俄羅斯盧布、印尼盾及南非蘭特；第四類則是比較獨立而受本國經濟或政治形勢影響的貨幣，如人民幣及英鎊。
筆者認同貝南奇所說，美元強勢已到盡頭，但個別國家的貨幣短期仍有點壓力，其中人民幣正在經歷資本賬流失的壓力，可能再稍貶。近來市場經常以外滙儲備流失的「危機」威脅人行放鬆干預，任由人民幣大幅貶值，保持外滙儲備於現水平。但其實中國無需囤積巨額外儲，以中國入口6個月總和的8700億美元與短期外債餘額1.025萬億美元計算，在極端情況下，中國所需外滙為1.895萬億美元，現在3.3萬億美元外儲仍多出1.4萬億美元。因此，縱然人民幣現在修正過去幾年偏強的滙價，相信貶值幅度可控，年內約2%。
澳減息周期或結束
商品貨幣因中國上游企業不景氣影響而走弱，但並非每個出口國都如俄羅斯及沙特阿拉伯般坐以待斃，澳洲隨中國經濟轉型而變，服務業發展不弱，如果今年「一帶一路」政策能支持原材料需求，在澳洲減息周期已完結的大概率事件影響下，可看高一線。紐元因新西蘭通脹持續低迷，時常出現減息預期，預料表現落後於澳元。油價上落直接影響加元，雖然油價看似已在30美元見底，但波動率仍高，買加元，要經得起大幅波動。英鎊滙價受「脫歐」公投提早及加息期延後的雙重打擊，短期走勢偏弱，但是現水平的1.43距離金融海嘯價只高出5.5%，而比過去20年平均的1.65低13%，年中公投明朗後應回升，中、長期可考慮。
在日圓與歐羅兩種「量寬」貨幣當中，日圓表現應較歐羅好。過去兩年，日本通脹有顯著上升，歐羅區卻欠奉，日本首相安倍晉三對如何振興經濟有藍圖，歐洲只靠弱歐羅，日本央行雖然實施負利率，日圓再大跌機會低。因此，若避險情緒回跌，寧沽空歐羅，不選日圓。
王良享
