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2016年2月2日

王良享 宏觀分析 良言共享

王良享: 美元光環漸褪色

上周四凌晨美國聯儲局公布議息結果,維持聯邦基金利率區間於0.25%至0.5%之間,會後聲明仍保留逐步加息字句,市場解讀此聲明為「不夠鴿派」,美股隨之由升轉跌,跌幅約在1%左右。對議息聲明失望者亦指出,聯儲局刪除經濟增長及市場「平衡」字句,表明它確有擔心增長逆轉,卻並無提出解決方法,如實行負利率等。對於希望見到更鴿派聲明的投資者,今年內失望的機會將會更高,聯儲局開始退市的最大原因並非經濟非常蓬勃,亦並非通脹破頂,而是要控制泡沫,聯儲局因此不會釋出「托市」言論。

聯儲交棒日本央行

聯儲局似乎認為美國對支持環球需求已超額盡責,現應由其他國家央行繼承刺激措施。周五日本央行立刻作出反應,對銀行超額準備金實施0.1%的負利率,冀推動借貸、推低日圓、推高投資及消費,最終令通脹上升。

年初至今,環球風險胃納持續萎縮,美國標普500引伸波幅指數(恐慌指數)最高曾上升至32點,比5年平均高80%。傳統上,避險情緒上升時,美元滙價亦上升,但此次稍有不同,當環球股市震盪下跌時,升勢最多者並非美元,而是黃金、日圓與歐羅,至上周四,兌美元,金價、日圓與歐羅分別上升4.4%、1.3%及0.4%。這個發展,似乎反映着已經持續4年半的美元強勢接近尾聲。

聯儲局前主席貝南奇兩周前在香港出席「亞洲金融論壇」時稱,美元強勢已到盡頭,未來或會出現「相當幅度」的貶值,此話出自3次量寬舵手的貝南奇口中,含金量高。雖然貝南奇的學術背景令他深信,強美元加大美國通縮威脅未必會實現,但美元過去4年半間接近40%的升幅,事實上已令美國金融資產價格出現「超貴」的現象,配合上次2004至2006年加息期內美滙貿易加權指數實際上出現9%的跌幅,令到美滙掉頭下跌的機會增加。

中國毋須囤積外儲

現時非美貨幣可分四類:第一類是仍有政策寬鬆意願國家的貨幣,如歐羅及日圓;第二類是商品貨幣,如澳元、紐元及加元;第三類是新興市場貨幣,如新加坡元、俄羅斯盧布、印尼盾及南非蘭特;第四類則是比較獨立而受本國經濟或政治形勢影響的貨幣,如人民幣及英鎊。

筆者認同貝南奇所說,美元強勢已到盡頭,但個別國家的貨幣短期仍有點壓力,其中人民幣正在經歷資本賬流失的壓力,可能再稍貶。近來市場經常以外滙儲備流失的「危機」威脅人行放鬆干預,任由人民幣大幅貶值,保持外滙儲備於現水平。但其實中國無需囤積巨額外儲,以中國入口6個月總和的8700億美元與短期外債餘額1.025萬億美元計算,在極端情況下,中國所需外滙為1.895萬億美元,現在3.3萬億美元外儲仍多出1.4萬億美元。因此,縱然人民幣現在修正過去幾年偏強的滙價,相信貶值幅度可控,年內約2%。

澳減息周期或結束

商品貨幣因中國上游企業不景氣影響而走弱,但並非每個出口國都如俄羅斯及沙特阿拉伯般坐以待斃,澳洲隨中國經濟轉型而變,服務業發展不弱,如果今年「一帶一路」政策能支持原材料需求,在澳洲減息周期已完結的大概率事件影響下,可看高一線。紐元因新西蘭通脹持續低迷,時常出現減息預期,預料表現落後於澳元。油價上落直接影響加元,雖然油價看似已在30美元見底,但波動率仍高,買加元,要經得起大幅波動。英鎊滙價受「脫歐」公投提早及加息期延後的雙重打擊,短期走勢偏弱,但是現水平的1.43距離金融海嘯價只高出5.5%,而比過去20年平均的1.65低13%,年中公投明朗後應回升,中、長期可考慮。

在日圓與歐羅兩種「量寬」貨幣當中,日圓表現應較歐羅好。過去兩年,日本通脹有顯著上升,歐羅區卻欠奉,日本首相安倍晉三對如何振興經濟有藍圖,歐洲只靠弱歐羅,日本央行雖然實施負利率,日圓再大跌機會低。因此,若避險情緒回跌,寧沽空歐羅,不選日圓。

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

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